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Wind数据显示，今年港交所上市公司突破130家，今年在港上市的公司有186家，占比70%。跌幅最大的行业包括综合服务、消费品、纺织奢侈品、生物科技、在线教育等领域。其中，互联网概念股市值波动尤为剧烈。
美图秀秀和趣头条都是经典案例。一度创造了继腾讯之后香港最大互联网IPO的美好画卷。从2016年12月15日上市时的1000亿市值，到现在的市值只有140亿港元。曾经靠刷新闻赚大钱的趣头条在美国上市还不到三年。近一个月来，市值已不足初始日的30%，缩水约220亿元。
虽然个股的好坏不能通过市值和股价来判断，但它的长期走势也体现了资金对其经营状况的判断和用脚投票——股价长期下跌，大幅跌破发行价，估值不及预期。
点石投资创始人朱昂认为，科技公司的估值应该分为上下游公司的差异。上游企业依靠2B模式建立技术壁垒，未来增长清晰可预测，而下游企业面向终端消费者的成功在于优质的用户体验。 ，需要不断创新，防止被后来者革命。
美图不到两年暴跌800亿港元，趣头条上市三个月市值跌70%。
许多上市时取得巨大成功的明星互联网公司，近几日股价均出现下跌。
上周，中国消费者协会发布了《100款App个人信息收集及隐私政策评估报告》，其中美图被指过度收集信息。 11月29日，美图暴跌15.88%，创近20个月最大单日跌幅； 11月30日，美图股价继续暴跌，盘中跌幅近13%，收盘跌幅收窄至4.13%。今年8月下旬，当美团点评发布被市场称为“最糟糕的财报”时，其股价当天暴跌15%。
这家明星公司是当时继腾讯之后香港最大的互联网IPO，2016年12月在港交所上市后受到市场青睐，股价一路上涨。市值一度达到1000亿港元。然而短短两年时间，12月4日中午，美图股价为3.28港元，目前市值仅为140亿港元。
虽然连日来，美图公司不断采取自救措施，比如将美妆业务交给寺库；其手机业务与小米合并，并将其美图手机的品牌、影像技术和二级域名独家授权给小米集团，由小米集团负责研发、生产、销售和推广，而美图则继续提供影像技术与美颜算法的联合支持。不过，美图公司的股价仍处于下跌趋势。
一些在美国上市的中国互联网概念股的股价走势也类似。今年9月赴美上市的趣头条凭借“网赚+信息流”模式和看文章赚钱能力一炮而红。 9月在美国上市，发行价7美元。首日股价最高达到20.39美元，收盘价为15.97美元。总市值高达45.25亿美元；北京时间12月4日股价为每股4.39美元，当前市值为12.44亿美元。相比之下，不到三个月的时间，市值已不足初始日期的30%，缩水约220亿元。 。
不过，值得注意的是，wind数据显示，今年以来在港交所上市的130家公司的最新收盘价（12月3日）已低于首发价。这130家公司中，年内股价跌幅最大、股价跌幅最大的行业包括商品服务、消费品、纺织工业、生物科技等。具体来说，纺织、服装和奢侈品领域有10只股票行业方面，建材及建筑工程行业12只个股；酒店餐饮休闲板块10只个股；教育培训行业的股票有9只，公众熟悉的有21只。世纪教育、中国新华教育、希望教育、博郡教育的股价已低于发行价。
相比之下，互联网概念股的特点是市值波动性非常大，年内最高股价跌幅会大于最近收盘日的突破跌幅。据中国证券报统计，130家公司互联网相关概念股中，微信金科、51信用卡、汇付天下等互联网金融概念股跌幅最高；而接手美图手机业务的小米，雷军表示，小米将是年轻人的第一股，但在最新财报发布前两个月，其股价跌至每股11.40港元的低位。份额，市值几乎减半。同样于今年9月在香港联交所上市的美团点评，市值也损失约1100亿港元，跌幅近30%。
互联网流量变现模式受到质疑
幸福的人都是一样的，不幸的人各有各的不幸。股票市值和股价走势反映了市场对个股经营状况的态度。美图和趣头条的财报也有类似的情况，那就是没有盈利，营销推广成本大幅增加。美图今年上半年营收20.52亿元，净亏损1.274亿元，较去年同期略有收窄；趣头条2018年亏损额由一季度的3.02亿元、二季度的2.12亿元扩大至三季度的10.33亿元。十亿。
当时，趣头条凭借其庞大的农村市场人口基数，近两年的快速增长获得了资本市场的关注。但今年11月12日首份财报数据发布后，市场并不买账。
2018年Q3财报显示，趣头条日活跃用户超过2130万，同比增长229.0%，主营业务收入达到9.77亿元，同比增长520.%；但亏损金额较上季度增加5倍，达到10.33亿元。尽管趣头条官方解释称，10.33亿元亏损中的6.5亿元是高管股权激励费用所致。但大家也看到，Q3销售及营销费用高达10.45亿元，较去年同期的1.38亿元猛增。不难分析，趣头条模式用户的快速增长并不容易。需要大量的推广和补贴投入来维持用户活跃度。但对于快速增长的用户来说，并没有详细的变现模型来增加收入并维持用户活跃度。盈利甚至减少亏损，引发市场质疑。
美图的问题在于，尽管它拥有数亿用户，但其清晰的盈利模式却始终不清晰。梳理了美图的战略路径，上市后，拓展了社交、电商、游戏、广告，尝试了美拍、美颜相机、美妆电商、美图手机等多个产品。然而，并没有美图秀秀这个东西。占据屏幕的产品、硬件和电商业务也一言难尽。
美图公司2018年上半年营收20.52亿元，互联网业务收入5.72亿元，同比增长131.6%。网络广告收入飙升244.8%至人民币2.849亿元。但美图仍净亏损1.274亿元。美图官方预计下半年净亏损将进一步扩大，原因是：智能硬件营收减少、2018年下半年智能手机销售毛利润快速下滑、综艺冠名费约人民币2亿元以及营销费用、智能手机预期重组以及电子商务平台美图美妆关闭所产生的非经常性费用。
在谈及互联网公司估值逻辑时，点石投资创始人朱昂观察到，科技公司存在上下游差异。 “上游企业靠的是技术壁垒。下游技术企业其实壁垒不高，因为面向终端消费者，成功在于优质的用户体验。但这个壁垒其实并不高，每隔几年就容易出现竞争。”反对者颠覆。”朱昂分析，上游科技公司处于2B模式，这与每一次技术革命都密不可分。作为芯片厂商，微软的操作系统通过2B模式建立了护城河。苹果的IOS封闭体系，以低成本培养了高粘性用户，打造了行业壁垒最深的平台公司。未来增长的可预测性非常明确；相应地，对于下游科技公司来说，必须不断创新，防止被后来者革命。
互联网公司估值的核心逻辑
中信证券研究部首席银行分析师肖飞飞通过具体指标分析了互联网公司的估值，认为核心是用户和流动性。具体来说，互联网金融公司（如蚂蚁花呗）估值的核心逻辑、贷款规模的增长路径、贷款利率-融资成本利差、资产质量；互联网资产管理公司（如余额宝）的核心估值逻辑是管理资产规模的增速、费率结构的稳定性以及单位管理资产规模的运营效率；互联网支持支付机构（如支付宝支付业务、财付通等）估值的核心逻辑是支付交易规模、费率水平和运营成本、变现和衍生价值；对于技术输出型公司，估值适用“P/S=毛利率”，能否溢价取决于可替代的产品体系，收入分成模式享有溢价。
因此，肖飞飞认为，对于支付、融资、资产管理业务和技术输出业务有交叉的平台公司来说，取决于基于业务逻辑的细分定价和变现逻辑的溢价：就基于业务逻辑的细分定价而言，支付业务为市值/有效交易交易规模，参考范围为0.05X-0.2X；融资业务为市值/贷款规模，参考范围为0.2X-0.4X；资管业务为市值/AuM，渠道机构参考范围为0.02X-0.18X。基于变现逻辑的溢价具体包括：客户溢价：客户-场景-产品-利润、技术溢价：技术-产品-利润、协同溢价：客户-跨产品-利润。
从估值水平来看，朱昂判断，中国企业估值明显超越美国，基本集中在TMT（媒体）领域，包括通信、信息技术、科技等；中国科技型企业整体估值高于海外企业。价格昂贵，但一些科技公司的质量仍落后于海外公司。虽然也不乏一些优秀的公司，但长期增长的可持续性存在较大疑问，此类科技公司的估值可能会继续向下修正。
这一判断与天风证券研究报告的结果类似。对比2012年底、当前PE估值与市场对2018年各行业的预测PE，研报指出，从趋势来看，除美国半导体行业外，三个时期的估值除了明显值呈下降趋势，其他行业基本遵循“美股PE逐渐上升，A股PE逐渐下降”的规律。以至于当我们对比2018年A股和美股的预测PE时，我们发现两个市场之前存在的PE差距已经基本消除。如果对2018年预测PE差距进行排序，A股与美股估值差异由大到小依次为：半导体（A股24.21倍，美股17.03倍）>科技硬件与设备（A股21.96倍，美股17.03倍）>科技硬件设备（A股21.96倍，美股17.03倍） 18.15倍）>媒体（A股19.56倍，美股18.81倍）>软件与服务（A股25.03倍，美股27.47倍）。
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