产品销量与库存、存货数量不对应，广州迪克尼服饰有限公司（以下简称“迪克尼”）是否存在为美化财务报表而进行欺诈的行为？

资料显示，迪科尼主营中高端品牌商务休闲男装，旗下拥有“迪科尼”和“迪科尼”两大品牌，截至2021年底，公司线下直营门店数量达234家，今年7月向深交所递交招股说明书，申请在深交所主板上市。

时代商学院的研究发现，尽管大规模裁员、关店，迪卡侬的营收却逐年增长。此外，其库存问题也存在诸多疑点，扣除当年库存产品数量和前一年库存，2020年的销量多出了6.46万件。公司在招股说明书中并未对多出的产品做出解释。公司涉嫌利用2019年之前的存货折旧准备核销，从而变相提高毛利率和净利润。

更为诡异的是，在关闭大量门店、裁员之后，迪卡尼还计划在未来3年募资开设234家新店，募资规模相当于再打造一个“迪卡尼”，募资合理性值得怀疑。

存货减值准备与同行存在差异，涉嫌利用存货减值准备操纵业绩

招股书显示，新冠疫情期间，迪金森营收和利润均实现罕见的平稳增长，营收增速远超同行业可比公司平均水平。

2019年至2021年（以下简称“报告期”），迪可尼营业收入分别为7.12亿元、7.99亿元、9.20亿元，2021年营业收入较2019年增长29.21%；归母净利润分别为0.70亿元、0.53亿元、0.81亿元，2021年归母净利润较2019年增长15.71%。

2020年、2021年，同行业可比公司平均同比营收增速分别为-5.55%、9.74%；相比之下，迪金森同期同比营收增速分别为12.22%、15.14%，营收增速远超七匹狼、海澜之家、宝欣妮等行业龙头品牌。

此外，报告期内，迪科尼的毛利率分别达到72.64%、80.04%、80.55%，而同期同行业可比公司平均毛利率分别仅为52.2%、53.34%、56.84%，可见迪科尼的毛利率异常高。

对于毛利率较高的原因，迪科尼在招股说明书中解释道：“主要由于存货减值准备的核销对毛利率的影响。”

招股书显示，存货减值准备的核销对迪克尼的毛利影响约为5%，但时代商学院的研究发现，迪克尼的存货存在诸多疑点。

迪科尼采购销售数据显示，2019年迪科尼产品库存113.06万件，销售103.48万件，产品库存9.58万件；2020年产品库存69.94万件，产品销售85.98万件，较库存增加16.04万件。扣除2019年的9.58万件库存后，多出的6.46万件产品来源不明。

如果这6.46万件是2019年之前的库存，迪卡尼是否通过核销存货跌价准备来变相提高毛利率和净利润？核销存货跌价准备是不是其操纵业绩的秘密武器？

此外，招股书显示，迪科尼与两家知名服装企业BLF（.SZ）、海澜之家（.SH）的存货拨备比例存在明显差异。

报告期内，海澜之家存货减值准备比例1-2年为0、2-3年为70%、3年以上为100%；比音勒芬存货减值准备比例1-2年为6%、2-3年为15%、3年以上为30%；而迪卡尼1-2年的存货减值准备比例高达50%，2-3年及以上的存货减值准备比例为100%。

一般而言，服装属于耐用商品，三年内以原价或折扣出售的可能性较大，但迪科尼的存货折旧拨备在1-2年内为50%，超过2年则为100%，远高于可比同行，颇为反常。

这意味着迪克尼的库存价值在一年内缩水一半，两年多后将归零。但通过库存转移出售的库存可以转化为利润，因此业绩操纵空间较大。这或许也是迪克尼在新冠疫情下仍实现业绩稳定增长的原因之一。

大规模关店裁员以求生存

除了库存异常之外，迪科尼还经历了裁员、关闭门店等事件。

从销售模式来看，迪可尼主要依赖直营，2019年至2021年，其线下直营收入占比均超过70%。其中，报告期各期末，迪可尼两大品牌之一“ ”直营门店数量分别为210家、194家、176家，2021年末较2019年末减少34家；另一品牌“ ”直营门店数量分别为65家、59家、58家，2021年末较2019年末减少7家。2019年至2021年，两大品牌合计减少门店41家，减幅为10.66%。

其中，沈阳兴隆奥特莱斯为迪克尼2019年最大直营店，2021年第四大直营店。

天眼查披露的工商信息显示，2018年，沈阳兴隆大奥特莱斯母公司沈阳兴隆大家族购物中心有限公司（下称“沈阳兴隆大家族”）因欠缴税款737万元，被列入欠税公告名单；2019年，沈阳兴隆大家族破产，重整后更名为沈阳盛京大家族。此外，2019年，沈阳兴隆大家族多次被沈阳市人民法院列为失信企业，1383.81万元股权被法院冻结。

招股说明书显示，报告期内，沈阳兴隆世家始终位居迪克尼应收账款公司之首，且部分应收账款账龄超过3年。2021年，迪克尼向沈阳兴隆世家销售收入占当年总营收的1.22%，但2021年末，公司账龄超过3年的应收账款为962.78万元，占迪克尼应收账款总额的7.39%。

除沈阳兴隆外，西安赛格国际是迪卡侬2020年第三大直营门店、2021年第二大直营门店。天眼查显示，西安赛格商业运营管理有限公司旗下赛格国际购物中心于2020年7月6日注销，该购物中心母公司为西安赛格商业运营管理有限公司。

迪科尼应收账款最高的前五家公司中，西安世纪金华购物有限公司，2019年末应收账款369.18万元，账龄3年，2020年被法院列为限制性高消费企业，2020年、2021年多次未按时履行法定义务，被西安法院强制执行1232万元。

员工方面，与2019年相比，迪可尼2021年员工总数减少了372人，降幅为23.09%。

此外，销售费用方面，2019年至2021年，迪卡尼销售费用中员工工资分别为1.36亿元、1.19亿元、1.3亿元。其中，2020年迪卡尼关闭了部分直营店，员工工资较2019年减少1735.25万元。管理费用方面，2020年迪卡尼管理费用中员工工资减少1235.46万元。通过裁员，2020年迪卡尼员工工资费用减少近3000万元。

由此可以看出，迪卡尼的业绩增长是在关闭大量门店、裁掉大量员工的前提下实现的。

招股书显示，报告期内，迪卡尼归属于母公司股东的净利润分别为0.7亿元、0.53亿元、0.81亿元。其中，2020年迪卡尼净利润同比下滑24.29%，当年的关店、裁员等举措也未能阻止迪卡尼净利润的下滑。

从其连年裁员、关闭门店的行为来看，迪克尼的实际盈利能力似乎并不强，其持续经营的能力值得怀疑。

销售费用率远高于可比同业，拟募集巨额资金用于进一步扩张

招股说明书显示，迪卡尼本次IPO拟公开发行不超过3000万股人民币普通股（A股），拟募集资金7.03亿元，全部用于“营销网络建设项目”、“设计研发中心建设项目”、“信息系统升级项目”及补充营运资金。

其中，募集资金4.78亿元拟用于营销网络建设项目，该项目预计新增直营店234家，总营业面积3.48万平方米；预计投入装修费用1.39亿元，每平方米装修成本高达4000元。

宣传推广方面，2019年至2021年，迪可尼门店数量达400余家，广告费用合计分别为984.64万元、1114.66万元、1661.94万元，三年合计仅花费3761.24万元；而其募资投资项目方面，仅推广234家直营店，三年计划花费的“营销费用”高达10033.28万元。

从同行业可比公司来看，销售费用过高的情况在行业内并不普遍。招股书显示，2019年至2021年，迪可尼销售费用分别为2.91亿元、4.39亿元、5.09亿元，占当期营业收入的比例分别为40.88%、55.01%、55.34%，均超过40%；而同行业可比公司平均销售费用率分别仅为26.43%、30.03%、30.29%。

可以看出，迪科尼销售费用率逐年大幅上升，各期销售费用率均远高于同行业可比公司的平均水平。

高昂的销售费用率也使得迪科尼的期间费用率明显高于可比公司，报告期内，迪科尼期间费用率分别为53.36%、64.78%、64.31%；而同行业可比公司平均期间费用率分别为38.73%、42.94%、43.52%。

此外，根据招股书数据显示，截至2021年末，迪克尼净资产仅为4.75亿元，直营店数量仅为234家。由于加盟店成本主要由加盟商承担，此次募集的7.03亿元相当于1.5个迪克尼，三年内便可重建自我。

如前所述，报告期内，迪克尼关闭了40多家门店，先是关店减员，然后又募集资金开店扩张，其合理性值得怀疑。

值得一提的是，迪科尼在上市前已多次派发现金分红，2019年共派发现金分红990万元，2020年共派发现金分红738万元，2021年共派发现金分红5031万元，三年共派发6759万元。

根据持股情况，迪克尼的实际控制人为徐才军、郑雪芬二人，二人合计控制迪克尼96.67%的股份，上述分红大部分流入实际控制人的口袋。

参考

《广州迪科尼服饰股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》。中国证券监督管理委员会

（全文3260字）