价值投资的目标是长期购买最好的公司，即使它们的价格稍微高一点。

传奇终结，思想永存。投资大师巴菲特在谈及查理·芒格对自己的影响时坦言：“因为查理，我变成了一个更好的人。这个人，他用思想的力量拓展了我的视野，让我以超乎寻常的速度从猿猴进化为人类。否则，我会比现在穷得多。”

这句话的背后，是巴菲特投资理念的一次“艰难的跨越”——从“捡烟蒂”到以合理的价格买入伟大的公司。这一理念转型的第一笔投资，就是巴菲特极力推崇的 See's 糖果。巴菲特在评价 See's 糖果时，将其列为自己所能做出的最伟大的投资之一。

1997年的股东大会上，巴菲特和芒格一起回忆了这个过程：“喜诗糖果是我们第一次收购品牌公司，这对我们来说是一次全新的体验，我们习惯了以50美分出价买1美元。”这是一个艰难的跨越。有趣的是，如果喜诗糖果的卖家多要价10万美元，我们就不会买。我们当时真是太愚蠢了。“如果我们没有收购喜诗糖果的经历，我们就不会在1988年买下可口可乐。所以，我们今天从可口可乐赚到的110亿美元，很大程度上要归功于喜诗糖果。”

我们充分理解并认同巴菲特“以合理的价格买入伟大的公司”的投资理念，力争避免出现类似巴菲特那样“如果价格再高 10 万美元，我们就会放弃”的遗憾。在实践中，我们认识到价值投资的圣杯就是买入长期来看最好的公司，哪怕它们的价格更高。东方马拉松团队有一个独到的数学原理来证明这一点：

比如，一家优秀公司能带来“三年翻倍”的投资机会，而一家最好公司能带来“十年翻十倍”的投资机会，二者的年复合收益率分别为25.9%和26.0%，几乎没有差别。但是，投资“十年十倍股”，如果以高价50%买入，年化收益率只会从25.9%下降到20.9%；即使以高价2倍买入，年化收益率也只会从25.9%下降到20.9%，收益率只会下降到17.5%，这还是一个令人满意的结果。相比之下，如果以溢价50%买入三年翻倍的股票，年化收益率将从26.0%下降到20.到10.1%，如果你以两倍的价格买入，收益率就变成0了。所以长期来看，投资好的公司，你不用太担心成本，因为时间越长，成本对收益率的影响就越小。

图1：十年涨十倍的股票与三年涨一次的股票买入成本与年化收益率对比

图2：十年涨十倍的股票与三年涨一次的股票买入成本与年化收益率对比

回到喜诗糖果的投资案例，如果巴菲特支付的价格是原来的两倍，投资回报率会是多少呢？巴菲特2007年的致股东信显示，巴菲特收购喜诗糖果的成本是2500万美元，从1972年收购开始算起，到2007年的35年间，喜诗糖果为巴菲特创造了13.5亿美元的税前总利润。加上市值的增长，这笔投资在35年里给巴菲特带来了约100倍的投资回报，年均回报率为11.8%。尽管当年以两倍的价格买入股票，但年均回报率仍有11.8%，远高于美国股市的平均水平。

巴菲特认为，投资喜诗糖果给他带来的启示远远超出了投资收益本身，其效果确实帮助巴菲特“从猿猴进化成了人”。

最后，我们也认为践行价值投资，不断进化投资理论体系，才是铭记大师的最好方式。

作者简介：钟兆民，东方马拉松投资管理有限公司董事长，从业近三十年，1994年进入资本市场，1996年出任君安证券营业部总经理，1998年至2003年历任光大证券南方总部资产管理部总经理、平安证券资产管理部总经理；2004年创立投资管理团队；2005年至今，他是第一位出席巴菲特股东大会的中国人，投资团队代表连续7次朝圣奥马哈；他也是首批与埃隆·马斯克投资者见面的中国大陆人之一。孔鹏、温志飞对本文亦有贡献

文｜钟兆民

责任编辑：余舟