巴菲特的伟大之处在于他经常在公开场合面对自己所犯的错误。
在1989年致股东的信中，他反思了自己职业生涯以来所犯的几个重大错误。第一个重大错误是购买伯克希尔纺织厂的控制权。
是的，这就是我们今天经常听到的伯克希尔哈撒韦公司（在其他地方被“伯克希尔”取代）。然而，如今的伯克希尔是一家综合性产业集团，旗下拥有保险公司、苹果、喜诗糖果等产业。代表伯克希尔原型的纺织厂已不复存在。 1985年，巴菲特感叹“人类的愚蠢和耐心是有限度的”，关闭了伯克希尔纺织厂。但伯克希尔的名字保留了下来。
接下来，让我们正式回顾一下巴菲特和伯克希尔纺织厂的故事。
1.“孩子气”的错误
早在1962年11月，巴菲特就开始购买伯克希尔股票，初始购买价格为每股7.60美元。
当巴菲特收购伯克希尔时，他就知道纺织行业正面临全球产能过剩和产品同质化的激烈竞争，行业前景黯淡。但当时巴菲特仍在遵循格雷厄姆“捡烟头”的投资策略。购买伯克希尔就像是快速吸一口免费香烟，因为该公司的股价很便宜。毕竟，以每股 7.60 美元的价格计算，伯克希尔拥有 10.25 美元的营运资金和 20.20 美元的账面价值。
变化发生在1964年。
当时，伯克希尔原掌门人正准备从股东手中购买22.5万股股票。伯克希尔总股本为158万股，巴菲特合伙人持有11万股。在公开有意收购股票之前，他私下询问了巴菲特。
：我想购买你拥有的伯克希尔股票。你会接受多少报价？
巴菲特：每股11.50美元。
: 好的，交易完成。
然而不久之后，公开收购价格为每股11.375美元，比向巴菲特承诺的价格低了0.125美元。
这让巴菲特有一种被欺骗的感觉。
巴菲特非常生气，后果很严重。
巴菲特没有出售自己的股票，而是开始大量购买更多伯克希尔股票。
到1965年，巴菲特已经购买了39万股伯克希尔股票（当时伯克希尔总共剩余102万股）。在5月份的董事会会议上，巴菲特一方正式接管了伯克希尔哈撒韦公司并解雇了它。
仅仅因为每股0.125美元而丢了工作，巴菲特的生意就不好了，有机会犯下大错。 （如果巴菲特接受这个提议，他在伯克希尔的加权年回报率将达到 40% 左右。）
2. 20年的奋斗与痛苦的认识
事实上，伯克希尔的经营从来都不是一帆风顺的。巴菲特收购伯克希尔哈撒韦公司前九年，该公司总营收达到5亿多美元，但却亏损了1000万美元。每年来看，伯克希尔虽然时不时地盈利，但总是前进一步、后退两步。
巴菲特收购伯克希尔之后，当时的工业环境是，美国南部的纺织工厂因为没有工会而被认为具有竞争优势。在伯克希尔所在的北部地区，大多数工厂都已关闭。
许多人认为伯克希尔也应该被清算。不过，巴菲特认为，如果伯克希尔能够拥有一位德才兼备的管理者，伯克希尔的经营将会得到改善，其困境可能会出现逆转。
因此，巴菲特先后聘请肯和加里担任公司负责人。在老八眼里，这两个人都是尽职尽责的优秀管理者，管理水平并不逊色于他的其他明星管理者。他们重新规划公司的产品线、生产流程，甚至对同行业的公司进行大规模并购，希望利用1+1大于2的优势。
尽管如此，伯克希尔的经营状况却从未改善。
核心原因是伯克希尔仍然面临全球产能过剩和同质化产品的激烈竞争。美国以外的企业劳动力成本极低，尽管美国纺织行业员工的工资已经低得可怜。
巴菲特控制伯克希尔十三年后，即1978年，巴菲特意识到，无论他如何努力经营伯克希尔，该公司的投资回报率都将低得可怜。与他的其他业务相比，例如喜诗糖果和内布拉斯加家居，根本无法比拟。
巴菲特表示，他将继续经营伯克希尔哈撒韦公司。他在1978年致股东的信中透露了四个原因：第一，公司是当地重要的雇主；二是管理层坦诚面对困难，努力解决问题。第三，员工充分配合；第四，仍能产生稳定的现金收入。
巴菲特表示，只要这四个条件不变，他就会继续支持纺织行业。
但后来巴菲特发现他在第四点上错了。
1979 年，也就是他发出哀叹的第二年，伯克希尔的盈利表现相当不错。但随后它开始在资本支出上投入大量资金。 （资本支出大致等于“购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”。）
巴菲特对资本支出的描述非常经典。
他表示，长期以来，伯克希尔一再面临投入大量资本支出以降低企业生产成本的情况。
“每项拟议的（资本支出）举措看起来都是一场必胜之举，从标准投资回报率来看，甚至比我们利润丰厚的糖果和新闻业务都要好得多。但这没想到的回报结果是一种幻觉，因为我们的许多竞争对手，无论是国内还是国外，都勇敢地投入了相同的资本支出，迫使所有成本降低都体现在单独的售价中。从公司的角度来看，每家公司的资本支出计划看似合理，但从整体来看，其效益完全被抵消，变得非常不合理，就像每个去看游行的观众，以为自己只需要它一样。用脚尖踩一下可以看得更清楚。每投资一轮，所有竞争对手的赌注都会增加，但投资回报却丝毫没有提高。”
所以，在经营伯克希尔20年后，巴菲特面临着一个悲惨的选择：
大量的资本支出可以让公司的纺织业务保持活力，但相对的投资回报却少得可怜。如果不继续投资，公司将不再具有竞争力并被淘汰。
巴菲特开玩笑说，他面前有两条路，一条通向绝望的深渊，另一条通向毁灭。
终于，1985年，当伯克希尔再次需要增加资本投资时，巴菲特忍无可忍，在寻找买家无果后，于当年7月关闭了伯克希尔纺织厂。 （对于一个年化收益率能达到20%的人来说，你必须用他的资金去投资一个不盈利的企业，其中的痛苦每个人都可以体会。）
然后，他写下了一句富有哲理的话：
当一位著名的管理专家遇到一家没有前途的公司时，通常是后者占上风。当你遇到一艘老是漏水的破船时，与其不断地试图修补漏洞，不如把注意力集中在如何用更好的船来替换它。
3. 误导性账面价值
巴菲特和伯克希尔的故事还有更多。
关闭伯克希尔之后，巴菲特在拍卖纺织机械的过程中又学到了一个很好的教训，这对于我们理解账面价值很有启发。
伯克希尔最初投资1300万设备，摊销和折旧后账面价值为86万。事实上，购买一套这样的新设备需要三千万到四千万。但巴菲特在处置整台机器后只收回了16万元。扣除加工过程中产生的成本，其实就什么都没有了。
更有趣的是，该公司几年前花5000元购买纺纱。开价50元没人要。最后只能卖26块钱，连搬运工的钱都不够。
这个处理过程并不像你家里的空调在使用几年后。
这段经历让巴菲特觉得，在评估任何一家公司的股票时，单纯根据账面价值来判断公司的内在价值是非常天真的，因为很多时候，公司的内在价值和账面价值并不一样大。没关系。
巴菲特在1983年致股东的信中表示，账面价值与内在价值的关系就像你资助两个学生读书，从小学到大学，你所付出的成本（即账面价值）实际上大约是相同，但是未来两个人获得的回报（即内在价值）可能会有很大不同。
因此，账面价值是一个会计术语，记录资本的财务投资；内在价值是一个经济术语，是预计未来现金流量的折现值。账面价值告诉你你投资了什么，而内在价值告诉你你可以期望从中得到什么。
这是我见过的关于“账面价值与内在价值”的最佳讨论。
4. 摆脱“捡烟头”的习惯
巴菲特对伯克希尔哈撒韦的反思中最重要的收获是彻底摆脱他从格雷厄姆那里学到的“捡烟头”策略。
所谓“捡烟蒂”策略，是指如果你以很低的价格买入一家公司的股票，那么你可以轻松地以不错的价格获利，尽管从长远来看该公司的经营业绩可能会很糟糕。
但在巴菲特经营伯克希尔以及其他几个类似的案例之后，他得出的结论是：
除非你是清算专家，否则购买这样的公司是一件傻事。
他说：
首先，从长远来看，暂时看起来很划算的交易最终可能根本不值得。在经营困难的企业中，往往一个问题解决了没多久，另一个问题又接踵而至。肯定不止你在厨房里看到的一只蟑螂。
蟑螂成群结队地活动。
其次，此前的差价优势很快就会被公司糟糕的业绩所侵蚀。假设你用800万买了一家清算价值1000万的公司。如果下一个买家立即到来，您的回报将是可观的。但如果需要10年时间才能摆脱这家公司，你就会陷入流沙。虽然时间是好公司的朋友，但它却是坏公司最大的敌人。
因此，巴菲特得出结论，在经历了一系列错误的决定之后，他终于明白了他的老朋友查理很早就明白的事情：
以合理的价格购买一家好公司比以便宜的价格购买一家平庸的公司要好得多。