【概括】
在消费升级、居民出行意愿增强的推动下，我国箱包行业正处于快速增长期，行业增速超过全球，市场份额不断提升。但我国人均箱包消费远低于发达国家，还有很大的提升空间。从国内箱包市场来看，市场分散，领先品牌的市场份额还有很大的提升空间。从结构上看，国内箱包市场呈现两极分化，高端市场被海外品牌占据，中低端市场竞争激烈。未来随着国产品牌知名度和品质的提升，加之国潮兴起、文化复兴的推动，领先品牌有望整合中低端市场，快速增长。
箱包行业：增长迅速、空间广阔
行业概况：市场空间广阔，行业有望长期保持快速增长
据调查数据显示，2003年至2011年，我国箱包市场规模快速增长，复合增长率为20.34%；2012年至2017年，箱包行业进入调整期，增速较之前有所放缓，复合增长率为7.37%。2018年以来，我国箱包市场再次进入加速增长期，2019年市场规模达2530亿元，同比增长22.64%。2020年，受新冠疫情影响，居民出行意愿下降，线下经济不景气，行业增速受到较大影响。但我们认为，箱包行业长期市场空间广阔，随着全球疫苗的有序接种，箱包行业将逐步走出疫情阴影，保持平稳增长。
具体来看，调查显示，2013年至2019年，全球箱包行业CAGR为3.18%，而我国箱包行业CAGR为9.99%，是全球增速的3倍。因此，我国箱包市场在全球箱包市场的占比不断上升，由2013年的16.5%上升至2019年的24.2%。目前，我国已超越美国成为全球第一大箱包市场，预计未来我国箱包市场增速仍将持续高于全球平均水平。
不过，虽然我国箱包行业正处于快速增长期，但与发达国家相比，我国人均箱包消费水平仍远低于发达国家。据调查，对比2019年的数据，我国人均箱包消费约为161.9元，而美国、日本的人均箱包消费分别为699.6元、570.7元，分别是我国的4.3倍、3.5倍。因此，从我国箱包行业市场总量来看，还有很大的提升空间。
从行业集中度来看，目前国内箱包市场较为分散，根据调查，2018年CR5仅为13.0%，CR10达到17.0%，美国CR5达到43.3%，日本CR5为34.3%，均为我国的3-4倍。因此，随着未来大众消费市场对箱包功能性要求的提升，竞争格局有望优化。近年来，我国箱包行业CR5呈缓慢上升趋势，未来有望稳步提升。
综上所述，目前我国箱包行业无论从市场空间还是市场领先占有率来看，都具有较大的上升空间，未来有望保持较高增长。
从目前行业竞争格局来看，我们将1000元以上价位的品牌定义为高端品牌，300-1000元价位的品牌定义为中端品牌，300-1000元价位的品牌定义为低端品牌。从市场份额来看，国内箱包市场前五大企业分别为LVMH、、、，主要为奢侈品集团旗下的箱包品牌。国际品牌占据国内高端市场，本土品牌在中低端市场竞争激烈。
开润控股：国内箱包行业龙头企业，双轮驱动前景看好
目前，开润控股已逐步成长为我国箱包行业的龙头企业，B2B\B2C业务双轮驱动，主攻我国中端市场，自有品牌包括90分、小米、Paul Frank等；代工业务主要客户为耐克、迪卡侬、戴尔、华硕、惠普等国际巨头，已逐步形成强大的品牌力和产品力。
从公司业绩来看，得益于ToC业务的快速增长，公司利润增长从2016年开始加速，2013年至2019年公司营业收入年复合增长率达44.57%。2013年至2020年公司毛利率基本维持在28%-30%之间，未出现较大波动。2020年公司毛利率同比增长0.71pct，主要由于B2C业务毛利率的提升。B2C业务中，以90分为主的线上渠道毛利率增幅最大，同比增长3.73pct。毛利率的提升说明公司90分品牌的平均客单价和品牌形象都有所提升。具体我们来看两条业务线：
B2B业务拥有稳定的优质客户，目前公司OEM业务多为全球知名品牌，知名品牌在选择供应商时有严格的资质标准，由于认证流程复杂、成本较高，一旦认证通过，客户不会轻易更换供应商，因此作为箱包OEM龙头企业，公司在品质控制、交付速度、研发能力等方面具有明显优势，形成了较强的进入壁垒。
B2C业务形成了强大的品牌力和产品力，多元化布局驱动公司高速增长。公司与小米合作的“90分”旅行箱依托小米渠道，通过爆款单品策略迅速打开市场，2016年90分产品荣登天猫双十一旅行箱销量第一，连续三年蝉联天猫双十一销售冠军。
目前，其产品通过“设计+技术+品质”的综合发力，迅速占领消费者心智，精准定位目标消费者——22-35岁的新一代“轻”精英群体，已形成强大的品牌力和产品力。此外，公司还与前爱马仕设计师等知名IP合作，推出不同的限量产品，提升品牌形象；与《流浪地球》、《盗墓笔记》等大IP联名，提升知名度。目前，公司正积极开拓海外市场，产品已远销全球48个国家和地区，国际化布局逐步完成。
综上所述，我们认为，箱包行业目前正处于快速增长期，市场空间广阔，我国国内品牌龙头企业已逐步形成强大的品牌力。未来，凯润控股等行业龙头企业不仅将受益于整体市场增长带来的行业β（行业增速），还将受益于行业集中度提升和公司自身竞争力提升带来的利润率提升——α（增长快于整体行业增速），值得投资者关注。
参考：
中银证券-开润控股：新兴箱包行业领军企业，双模驱动增长可期
海通证券-开润股份：科技出行，走出去
本报告由九方智投投资顾问黄波（注册号：A07）撰写