报告关键要素：
公司专注于食品制造和餐饮服务，坚持“餐饮树立品牌，食品创造规模”的发展方向。随着产能释放和销售网络扩大，食品行业有望打开中长期增长空间；餐饮业将以广东省为突破口，稳中求进，长期有望成为全国知名品牌。食品和餐饮均以“粤式”为主，协同效应明显。此外，公司还与老字号淘淘居联手。食品和餐饮业务相似，未来可期产生协同效应。短期内受疫情影响，餐饮业务遭受挫折，但速冻食品需求却被激活。月饼供应端的海外竞争对手受到疫情冲击。 2020年是月饼年，食品行业有望保持高速增长。
投资要点：
食品行业：①月饼产品竞争优势：广式月饼市场占有率较高。作为广式月饼的领导者，公司拥有卓越的品牌力、中高端定位、实惠的价格。品类丰富，在深耕传统口味的同时，还积极开发新兴口味，紧跟潮流。速冻产品竞争优势：速冻食品产业发展迅速，速冻米面制品空间广阔、集中度高。公司速冻食品定位广式点心，差异化竞争抢占细分赛道，与餐饮业务协同性强。增长率和毛利率均呈上升趋势，领先于行业竞争对手。 ②增长逻辑一：近年来，粮食产能利用率在100%左右波动，产销率接近100%。未来食品制造产能将稳步释放。据我们测算，2022年月饼/速冻产能将增至21,400/52,200吨，产能瓶颈将被突破。进而为业绩增长提供支持。增长逻辑二：线下渠道可望向省内外拓展，2019年/省外收入增速高达38%/51%；线上电商渠道增长迅速，2015-19年复合年增长率达36%，借助直播电商趋势，老字号焕发新活力。
餐饮板块：①竞争优势：公司餐饮业务主要经营粤菜、粤式点心。 “广州酒家”品牌已成为粤菜的典型代表。拥有丰富的品牌矩阵，覆盖广泛的消费者。在竞争激烈的广州餐饮市场中已形成品牌。优势：规模虽小，但增长速度快于同行业竞争对手。成本和质量控制机制也非常优秀。 ②成长逻辑：
门店数量稳步扩张，保持每年1-2家门店的扩张速度。疫情过后，门店扩张和异地扩张步伐有望加快。未来新开门店每平方米效率有望提升。门店数量的扩张加上面积效率的提升将带动餐饮业的稳定增长。 。
投资建议：我们预计公司2020-2022年归属于母公司净利润将达到4.41/5.98/6.95亿元，同比增长14.7%/35.7%/16.2%，对应EPS为1.09/1.48/1.7 2元。 8月6日股价对应PE为40.6/29.9/25.8倍。与可比食品公司估值相比，20年动态PE仍较低。根据企业估值，2021年目标市值约为220亿元。第一篇报道给予“买入”评级。
风险因素：1.宏观经济下行风险2.食品安全风险3.原材料上涨风险4.产能释放与销售增长不匹配的风险
1、中华老字号，盈利能力突出
1.1 历史悠久的“广州第一店”是品质的代言
广州酒家是中华老字号，以传统粤菜闻名。公司是华南地区一家具有深厚岭南特色的“中华老字号”食品制造和餐饮服务集团。被誉为“广州第一食品企业”，并以其“粤菜烹饪技艺”文化遗产名录入选广州市第四批市级非物质产品。
公司始建于1935年，20世纪90年代初组建企业集团。是广东第一家上市的餐饮集团。公司起源于1935年陈星海先生创办的“西南酒家”，现为广州酒家文昌总店。后改名为“广州酒家”，取“吃在广州”之意。已有80多年的历史。该公司最初以其传统粤菜而闻名。 1956年公私合营后转为国有企业。20世纪90年代初组建企业集团，开始发展连锁经营模式。 1996年，力口福食品有限公司成立，正式开展食品加工业务。从此，逐渐从一家酒家发展成为华南地区具有岭南特色的大型餐饮餐饮集团。 2005年，广州市政府授权广州市国有资产监督管理委员会代为履行出资人职责。 2010年至2014年，该公司开始尝试上市，但因营收占比最高的月饼业务受到疫情影响而被迫暂停。此后，通过多元化业务布局重启上市。 2017年，公司子公司利口福被认定为2017年广东省第二批高新技术企业。同年6月，广州酒家在上海证券交易所成功上市，进入资本市场，成为首家广东餐饮上市集团。
公司专注于食品制造和餐饮服务，坚持“餐饮树立品牌、食品创造规模”的发展方向，建立两大主营业务联动的经营模式和专业化的管理体系。食品制造方面，在广州、湘潭、茂名、梅州等地设有生产基地，拥有力口福连锁店200余家，产品畅销国内外；餐饮服务方面，以“广州酒家”、“天天品”、“星月城”、“淘淘居”等餐饮品牌为载体，深耕华南地区，寻求稳健扩张。
食品制造业务占据主导地位，近两年增速快于餐饮业务。 2017年至2019年，食品制造业务实现营收分别为16.09亿元、19.09亿元、23.26亿元，同比分别增长11.35%、18.62%、21.84%。 2011年至2019年复合年增长率为14.21%。 2017年至2019年，餐饮业务收入分别为5.59亿元、6.01亿元、6.67亿元，同比分别增长20.78%、7.46%、10.95%。近八年复合年增长率为8.69%，低于食品制造业务。
淘淘居并购完成，老字号品牌资源增强公司核心竞争力。公司充分利用上市公司的资本和平台优势，通过一系列资本运作，统筹公司战略发展布局。一是完成对淘淘居公司100%股权的收购，获得稀缺的老字号资源，进一步提升公司核心竞争力，形成1+1>2的协同效应。二是深化股权合作，与产业链优质企业成立合资公司，推动产业链延伸和业务拓展突破。陶陶居起源于1880年，距今已有约140年的历史。 1993年，淘淘居荣获“中华老字号”称号。此后，先后荣获国家特级餐饮单位、广州市登记保护文物单位、广东省著名商标证书、年度经济排行榜“创新奖”、广州市品牌企业百强等荣誉。广州.广州酒家和淘淘居都是粤菜餐饮老字号。他们拥有突出的品牌力和较高的品牌价值。此次收购可以说是一次强强联合，有利于公司进一步做大食品餐饮平台老字号，提升品牌影响力，与公司原有品牌优势互补，产生协同效应，增强核心竞争力并实现公司股东利益最大化。 2019年12月5日，广州酒家与时尚国味、尹江波签署《合作框架协议》，拟通过现金和资产出资方式向淘淘居公司增资。增资完成后，广州酒家持有淘淘居公司约55%股权，为控股股东及实际控制人。合伙人合计持有淘淘居公司约45%的股权。
淘淘居与广州酒家业务相似，优势互补。淘淘居（粤菜+餐饮）的主要业务结构与广州酒家类似。营销、渠道、采购、研发、管理等多个维度协同明显，将有助于公司在食品+餐饮两大主业板块推进多品牌。 ，差异化扩张。食品业务板块主要以月饼为主。不过，广州酒家的月饼定位于中高端大众消费市场，而淘淘居则更面向中低端市场。两者差异化的品牌定位将为广州酒家带来更广泛的消费者覆盖面，有利于扩大其客户群。 。从产能来看，淘淘居的食品加工规模有限。广州酒家募资扩建广州生产基地，建设湘潭、梅州食品基地。目前正处于产能扩张后期，即将迎来产能释放。淘淘居的加入不仅可以丰富广州餐饮食品板块的产品矩阵，还将提高新增产能的利用率，提高效率。
1.2股权结构稳定、集中，股权激励的实施为公司经营注入活力。
该公司由广州市国资委和181名自然人发起设立。广州市国资委为公司控股股东及实际控制人。截至2020年一季度，广州市国资委持股比例为67.7%，占据绝对控股地位。公司全资子公司有利口福公司、食品经营公司、餐饮管理公司、利口福营销有限公司、电子商务有限公司、喜喜地简餐有限公司、广州餐饮管理公司等其中，力口福公司主要从事月饼、速冻食品、腊肉、面包、糕点等食品制造业务，是公司的核心业务。电子商务公司负责公司的网上直销和分销服务。西西地健食主要经营西式简餐及综合餐厅等业务。此外，还有一些控股子公司、参股子公司和分公司。分店包括物业分店、电商分店、中央厨房分店以及10余家餐饮分店，均为公司自营店。
股权激励计划的实施，绑定了管理层和关键人员的利益，为公司经营注入活力。 2018年10月，公司股权激励计划草案获得广东省国资委、广州市国资委批准。 2018年11月股东大会批准实施第一期股票期权激励计划。自第一期股票期权激励计划登记之日起24个月后，激励对象可以在未来36个月内分三期行权。本次股权激励的行权价格为17.86元/股。本次股权激励向255名激励对象授予401.95万份股票期权，激励对象主要为中层员工，覆盖面广。公司2019年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润37,272.19万元，较2018年同类指标增长1.10%，未能满足公司首年行权条件和财务绩效评估目标。此外，原激励对象中有8人辞职，由255人增至247人，取消股票期权数量为1,493,705份。
1.3 业绩稳健增长，重研发有望继续享受税收优惠
收入加速增长，净利润率下降主要是由于毛利率下降和期间费用率上升。 2019年，公司实现营收30.29亿元，同比增长19.38%；归属于母公司净利润达3.84亿元，同比增长0.06%。公司2019年毛利率为52.75%，同比下降1.91pct，净利润率为12.66%，同比下降2.45pct。这主要是由于原材料成本增加和期间费用率上升导致毛利率下降，其中管理费用率大幅上升。
受疫情影响，20Q1归属母公司净利润有所下降。 ，公司实现营收5.33亿元，同比增长0.14%；受疫情影响，归属于母公司净利润1200万元，同比下降73.17%。毛利率为42.47%，净利润率为2.21%。疫情期间，消费者外出减少，餐饮业遭受重挫。但速冻产品等食品制造业务却受益于此，弥补了餐饮业务的部分亏损。
盈利质量较高，ROE下降主要是由于资产规模扩张。近三年，公司一直保持高股息，派息率分别为41.5%/42.1%/31.6%。 2017年至2019年，公司净利润与现金比率保持在120%以上，并呈上升趋势，盈利质量较高。 20Q1，经营性现金流净额转负，主要是受疫情影响资金周转受阻。 2019年末，公司账面货币资本12.96亿元，近年来一直保持在12亿元以上，现金流充裕。从净资产收益率来看，公司ROE历年保持较高水平，2011年至2019年整体下降，主要是资产规模扩张所致。
立足研发创新助力产品创新，被评为高新技术企业，享受税收优惠。为了及时了解市场消费趋势和不同消费群体的个性化需求，公司高度重视研发，不断探索。不仅提高产品质量和标准，还通过与高等院校、科研机构合作建立产学研合作基地，将公司研发成果转化为产业化。提供强有力的支持。与可比公司相比，广酒无论是研发费用率还是研发人员比例均具有优势。受益于技术创新，公司全资子公司也是公司主要利润来源。力口福食品有限公司2017年被认定为广东省第二批高新技术企业，2017年至2019年可享受15%的优惠税率企业所得税税收政策。我们预计公司将继续重视研发，提升研发能力，并有望继续评估享受税收优惠。
2、食品板块：月饼与速冻产品结合，打造粤式美食王国。
月饼是根，速冻是矛。公司食品板块主要包括月饼、速冻腊肉、蛋糕、糕点等品类。月饼是公司的基础业务，也是公司的招牌产品。 2019年营收占比39%。近年来该比例呈现下降趋势，主要是由于公司不断品类扩张。速冻是公司近年来重点打造的品类。作为未来业绩增长贡献的明星产品，其营收近年来增长迅速。 2014年至2019年的复合年增长率达到24%，2019年其收入占比为18%。其他产品如腊肉、蛋糕、糕点仍处于开发阶段，占2019年总收入的19%。月饼已盈利能力最强。 2019年月饼系列产品毛利率为62%，速冻/其他产品毛利率分别为37%/34%。但速冻产品的毛利率却有明显的上升趋势。
2.1 月饼：广式月饼龙头，毛利率高
2.1.1 月饼行业市场规模稳步增长，广式月饼市场占有率较高，传统口味仍受青睐
月饼行业销量稳步增长，2015年至2019年复合年增长率为10.53%。据智研咨询数据显示，2019年我国月饼销量达13.8亿。随着人们对传统节日的更加重视，中秋月饼销售规模呈现稳步上升趋势。此外，各品牌都在积极探索新口味，包装和营销方案也在不断创新。 ，带动月饼消费量持续上升。 2017年至2019年，月饼销售额分别为168.5亿元、182.3亿元、196.7亿元，同比分别增长11.89%、8.19%、7.90%。总体增速有所放缓，但仍保持较高水平。
广式月饼市场占有率最高，月饼行业整体集中度较高。目前，市场上的月饼可分为六大类：广式月饼、苏式月饼、滇式月饼、京式月饼、潮州式月饼和新式月饼。前五类为传统月饼和新式月饼，按地域口味划分。指近年来开发的创意产品，包括深受消费者喜爱的冰皮月饼、冰淇淋月饼等。从市场份额来看，据中国排行网数据显示，广式月饼市场份额最高，占比60.50%，苏式月饼排名第二，占比7.60%，港式月饼排名第三，占比6.70% 。据CNPP品牌研究院数据显示，我国月饼品牌前十名分别是美心、理口福、元朗荣华、稻香村（北京）、华美、杏花楼、嘉华、元祖、稻香村、米奇。各大品牌都具有较为明显的区域特色，依托其创始地，巩固在区域内的领先地位，并逐步向全国拓展。广州酒家起源于广州，并逐渐扩展到华东、华中、西南地区；元祖优势区域为江、浙、川；北京稻香村在北方分布广泛；美心和元朗荣华依托香港市场，逐步向内地推广。从各品牌市场占有率来看，京式月饼品牌稻香村以20.40%排名第一，广式月饼品牌华美以9.20%排名第二，苏式月饼品牌五芳斋以4.80%排名第三。产业集中。程度比较高，CR3超过三分之一。同样是广式月饼龙头的广州酒家，市场份额约为4.7%，排名第四。
传统口味更受消费者喜爱，价格区间以中低端价格为主。随着我国经济的发展，时代对创新的要求越来越高，月饼传统产业也出现了一些适应时代的发展趋势。首先是产品类型。新产品“让百花齐放”。生产企业在专注传统经典口味的同时，不断加大新产品的研发力度。第二是包装。包装形式更加现代、环保。最后是价格。价格小幅上涨，但橄榄型价格格局未变。 2019年，商家推出了一系列创意口味月饼，如满足消费者健康养生需求的鲍鱼、燕窝月饼，以及麻辣条、小龙虾、韭菜等异域风味。 (艾媒咨询)调查数据显示，78.4%的消费者仍然偏爱传统口味，9.1%的消费者愿意尝试创新口味，2.3%的消费者愿意尝试燕窝、鲍鱼等保健口味。价格方面，中国排行网数据显示，51.10%的消费者选择100元以下的月饼，37.50%的消费者愿意消费100-200元之间的产品，中低端产品占比接近90%。
2.1.2 老字号和丰富的产品线构筑优势，量价齐升，毛利带动盈利能力提升。
“老字号”的品牌积累构筑无形资产壁垒。月饼不仅是食品，还具有情感属性和社交属性，因此具有情感交流和社会表达的商品价值。广州酒家的月饼历史悠久，品质优良。力口福月饼产销量连续多年位居全国前三名，被誉为“中华月饼第一店”。经典的铁盒系列可以说是根植于每一代消费者的心中。 “老字号”和“传统工艺”构筑了无形资产壁垒和竞争优势。
粤式传统经典+新口味创新，广式酒月饼产品矩阵丰富。除了广受欢迎的传统经典系列广式月饼外，针对消费者好奇心和产品更新的大趋势，广九还积极培育新的月饼产品，如流沙奶黄月饼、添加益生菌的流心月饼、冰皮月饼。月饼、果蔬月饼、健康低糖月饼等。此举不仅丰富了产品矩阵，而且在月饼品类逐渐丰富的行业背景下，保持了市场份额，加深了护城河。
以广州为中心辐射，定位中高端市场，价格较为亲民，符合大众消费习惯。在月饼业务方面，作为广式月饼的龙头，广州酒家的主要竞争对手包括美心集团、香港荣华、杏花楼、华美等。从价格和品牌来看，杏花楼、华美定位中低端市场，广酒、美心、荣华定位中高端市场。不过，广酒比美心和荣华更实惠。广九月饼经营主要集中在广州，与其他品牌有地域上的区别。
作为该市月饼龙头企业，其销量持续稳定增长。广州酒家月饼业务收入规模持续增长，增速稳定。 2011年至2019年的复合年增长率为11.14%，高于元祖月饼业务2011年至2019年的复合年增长率（8.74%）。 2014年，由于三公品消费，元祖月饼定位高端，月饼业务收入出现-15%的负增长。当时，广酒月饼营收仍保持3.4%的增速，体现了其价格优势和较强的抗风险能力。能力。近三年来，广酒月饼销量逐年增长，2019年营收11.92亿元，比元祖月饼业务2019年销售规模高出3.63亿元。
分量价来看，2015年至2017年，量增长拉动规模增长。2018年以来，量价齐升，价格上涨动力增强。 2015年至2017年，月饼销量的增长主要由销量增长推动。广酒酒厂销量同比增速分别为10.06%、13.48%和12.55%，而价格则呈现小幅下降趋势。 2018年以来，销售增速放缓。 2018年、2019年，广酒销量增速分别为9.92%、3.55%，而在公司涨价带动下，均价大幅上涨，同比增速分别为5.22%、10.85%。 %，2019年达到100.03元/公斤，带动销量继续保持15%左右的增长。兼具餐饮功能和社交功能、品牌溢价的广州酒楼价格仍有上涨空间，有望成为广酒月饼板块未来销量增长的重要推动因素。
上线前，产能已达上限，产销率近100%，销售情况良好。广酒月饼2014年至2016年产能达到饱和，产能利用率在100%左右波动。广酒月饼产销率较高，自2014年以来一直保持在95%以上的高水平，2017/2018年达到99.8%/99.5%，充分体现了广酒月饼在市场上的受欢迎程度高，需求充足和销售状况良好。在此情况下，产能天花板成为制约广酒月饼业务发展的一大瓶颈。
月饼具有集中生产、分阶段销售的特点。其他业务可以帮助提高月饼原材料和生产线的使用效率，构建成本优势，提高月饼业务的盈利能力。短期集中产销，容易出现产销不平衡、生产线闲置时间过长的问题。广州餐厅的其他企业一方面可以消化多余的原材料，例如可以进入烘焙生产线的多余面粉，可以将多余的咸蛋蛋黄和可以制成米饭饺子和快速的面包，以及可以是多余的猪肉用于制作培根等；另一方面，它们可以在非高峰季节使用。闲置生产线，例如糕点和快速食品所需的填充物，可以降低生产成本。
月饼业务的毛利率相当大，稳定，这与行业的高水平相当。自2011年以来，广州餐厅的月蛋糕业务的毛利润幅度已显示出稳定的增长趋势，并且近年来一直保持稳定的稳定。 2018年，由于该公司提高价格的计划，广峰月蛋糕的毛利润幅度增加了。平均月饼价格同比增长率高4.65ptt，高于单位运营成本的同比增长率。 2019年，由于猪肉等原材料价格上涨，该公司的月蛋糕毛利率略有下降至62.77％。从长远来看，该公司的的强大品牌力量和消费者对月猫的低价敏感性有望进一步提高公司的月蛋糕领域的盈利能力。
月饼业务具有强大的季节性属性，其他企业可以帮助平滑季节性收入波动并促进月饼品牌。月饼是中期音乐节期间的传统美食。他们是中期节日聚会的必备食物。它们也是在中后期节之前和之后表达情感和祝福的礼物。因此，消费的季节性强度很强，消费时间通常集中在中期音乐节上。因此，该公司在第三季度收入的月蛋糕业务比其他季度高得多。其他食品企业和餐饮业务，例如快速食品，腌制的肉类和烘烤，没有强大的季节性属性，可以使公司的总体季度收入顺利进行。在自动节节期间，您还可以选择在的餐饮商店团聚，该商店具有明显的协同作用。
2.2快速冻结食品：定位粤语点心，差异化竞争
2.2.1快速冷冻食品行业的b/c结束共振正在迅速增长，并且有很大的空间，并且快速冷冻的大米和面粉产品行业高度集中。
我国家快速冻结的食品市场的规模超过1000亿元人民币，与人均消费相比，还有很大的改进空间。 2018年，我国家快速冷冻的食品市场规模约为1,149亿元人民币，从2010年到2018年的复合年增长率为13.5％。从人均消费的角度来看，国内水平远低于发达国家的水平，并且仍然存在改进的空间很大。根据行业研究所的统计数据，美国有3,000多种快速食品，人均年度消费量为84.2公斤；欧洲/日本的人均快速食品的年度消费量为42.6/22.5kg，而我国的人均消费量仅为10.6公斤，在美国/欧洲/日本为13％/25％/47％颜色和多样性也远远落后于发达国家。
快速炒饭面：市场相对成熟，消费者更加关注质量和口味，而类别多样性是发展趋势。与其他子轨道相比，快速冷冻的大米面条相对成熟，市场集中度很高。为了满足消费者的不同口味，各种公司增加了推出新产品的努力。销售渠道主要是C-End超市，但是C-End在线渠道相对分散，主要品牌的在线渠道的市场份额相对较低。同时，它们的体积也在增加。促进更大且具有更大利润潜力的餐饮渠道。
快速冷冻的热锅成分：直接从热锅的热量中受益，浓度较低。快速冷冻的热锅成分行业目前的市场集中度较低，并且在各种消费方案中广泛使用。预计将成为快速冻结食品行业发展的重点。随着领先公司的扩大和监督的加强，领先公司的优势逐渐得到强调，预计热锅配料行业将加速其专注于领先公司。快速冷冻锅配料的销售渠道是小型B端：中小型餐饮商店，酒店，外卖店等。随着火锅逐渐从餐馆从餐馆移动到房屋，预计C-End渗透将进一步增加。
快速准备的菜肴：它正处于开发的早期阶段，预计将成为一个新的蓝色海洋热点。根据统计数据，我国快速冻结准备的菜肴的销售额在2018年为256亿元人民币，比去年增长了6.3％，复合年增长率为7.7％，预计以5.6％的复合年增长率增长。我国的人均快速菜肴消费仅为0.56千克/人，远远远远远远远远远远落后于主要的发达国家。美国/英国/日本分别是中国的7.89/4.89/5.68倍。由于中国餐饮的多种口味，公司仍在探索适合标准化，大规模生产和更高味觉修复的菜肴。食品安全问题也是需要考虑的关键因素之一；餐饮业的标准化程度不断提高，速度和安全性同时也变得同时，餐饮业在原材料采购，租金，人工等方面面临的成本压力促进了准备好的准备的快速增长菜肴轨道。
C方：在流行病期间，基于家庭的流行病预防加速了“懒惰经济”的发展。尽管由于流行病的影响，B面餐饮业受到压力，但C侧需求的增长具有显着的驾驶效果，极大地刺激了市场对快速食品的需求。因为他们很长一段时间待在家里，所以人们倾向于选择储存时间较长且选择多种多样的食物。在预防流行期间，家庭烹饪的频率增加，快速冻结的食物安全，营养且易于烹饪已成为人们的另一个主要选择。快速食物的需求受到了极大的刺激。根据电子商务大数据服务机构的数据，在2020年流行病期间，热锅配料和米粉产品的销量显着增加。在Tmall平台上，海鲜球的总销售额增加了1,675％，饺子的总销售额增加了馄饨增长了78％，粘性米球的销量增加了78％。总销售额增加了60％。自2月以来，TMALL 平台上快速冷冻食品的销量同比同比增长，并在四月份保持高水平。我们认为，快节奏的生活和繁忙的工作导致了“懒惰经济”的出现，从而产生了快速冻结的食物，这些食物可以通过简单的烹饪来享用，满足消费者在忙碌后享用美味食品的需求;为“懒惰经济”按下加速器按钮的流行病，外卖和新鲜食品电子商务的兴起也为快速食品开辟了新的频道空间。高质量的快速冻结水龙头可以更好地抓住这一机会并完整的消费者种植。
B面：我国家的餐饮市场维持快速增长，行业的规模不断扩大，链式和标准化的总体趋势使上游快速冻结的食物渗透率增加了。 2019年，我国社会餐饮业的收入达到4.67万元人民币，同比增长9.38％。 2010年至2019年的复合年增长率为11.43％。餐饮市场仍在迅速扩展。此外，根据中国酒店协会发布的一份报告，2017年，各种餐饮公司的热锅和集团用餐的增长率和商店数量都领先于其他类型的企业。火锅和集团餐业是一个高度标准化且快速增长的市场。规模为上游快速食品行业的增长提供了动力。从餐饮业的需求方面，随着人们的消费水平的不断提高，对食物的多样化需求使更多的人选择外出就餐。支持餐饮业的市场扩张。根据统计数据，1990年代出生的消费者是其他年龄段的消费者，更有可能外出就餐。一方面，从餐饮业的供应方面，互联网的普及推动了外卖行业的发展，从而为餐饮业带来了更多的客户和订单。外卖的便利和交货时间的重要性需要餐厅加快菜肴的生产。各种成本压力的上升迫使餐饮公司选择具有更高程度的标准化的快餐。冷冻食品；另一方面，餐饮业的连锁趋势变得越来越明显（与海外标准相比，仍然有很大的改进空间），食品物质标准的要求进一步提高，消费者对食物的重视非常重要安全，该安全公司在购买原材料时会选择高质量的供应商。企业，规模较高的快速冷冻食品公司将首先受益。
冷链技术的进步为快速冷冻行业的发展提供了支持。我国家的冷链物流市场在2018年持续增长，达到3035亿元人民币。近年来，增长率在2019年的20％以上，预计将在2019年达到3780亿元人民币。快速冷冻食品具有极高的高温控制制造商生产，经销商存储和运输，零售商展示和消费者使用过程中的要求。制冷技术和冷链物流的开发是发展快速食品行业的重要基础，此前曾限制我国家快速冷冻的食品行业。食品开发的重要因素。近年来，已经引入了各种政策，以鼓励建造冷链基础设施，并为发展速冻食品行业的发展创造一个良好的环境。人们越来越关注食品安全和成分的新鲜感。消费升级和食品安全意识的提高也在推动冷链技术的持续进展，从而为快速冻结食品行业的发展提供了保证。
2.2.2广东话风格的快速冷冻食品细分市场正在等待开发，价格和数量都在增加以实现高增长
依靠粤语点心的特征，广吉快速食品取得了差异化的竞争并抓住了市场细分市场。广州餐厅在Quick 食品业务中的竞争对手包括Wan Chai Pier， Food，Si Nian Food， Food等。 Food，Wan Chai Wharf和 Food主要出售粘性的稻球，哑巴，笨蛋，小腰bun，面包等有广泛的观众； Food主要通过餐饮通道出售热锅食品等。快速冷冻的大米和面粉产品行业高度集中，很难突破行业领导者的抵抗并进入市场。广州餐厅采取了一种新的方法，依靠广东话特征及其在餐饮中的成就。它的产品主要是广东话点心，例如虾饺子，酱油等。鸡脚，猪肋骨配黑豆酱等。占据了广东话快速食品的市场部分，并实现了差异化的竞争。同时，还开发了常规的快速固定产品，例如热锅成分，饺子和粘性米球。此外，我们认为，与普通的快速炒饭和面粉产品相比，快速冻结的粤语点心具有更多的休闲特征，从而更容易占据更高的价格范围并向上升级该产品。
广二岛的餐饮业务是一个扮演协同作用的活品牌。广缘餐饮以其广东菜而闻名，是快速食物的活生生物。从消费者的角度来看，一方面，在消费者在餐饮商店尝试美味的零食之后，他们可以在电子商务或离线上购买广吉的快速食品；另一方面，如果消费者对的快速食品感兴趣，那么如果您对这种口味感到好奇，那么您也可以在购买前在 商店尝试一下。从公司的角度来看，餐饮商店的销售状况和客户反馈也可以用作对快速冻结产品的检查。
该公司的快速食品已经迅速发展，从2011年到2019年的复合年增长率为20.52％，收入增长同比增长，2019年的增长率为34.79％。该公司的快速食品业务是一个快速增长的时期，收入从2011年的1.24亿元增加到2019年的5.53亿元。从2011年到2019年的复合年增长率达到20.52％，增长率呈上升趋势。 2017年，2018年和2019年的年收入增长率分别为22.26％，29.86％和34.79％。近年来，广缘快速冻结产品的销量一直在Tmall 上蓬勃发展，由于流行病和618购物，20H1的同比增长了147％，受到家庭订单的刺激节日。
分解价格和数量，数量和价格上涨以促进增长，而数量增加是主要驱动力。近年来，该公司的快速食品随着生产能力的逐渐发行，逐渐释放出来，其生产和销售率的近100％叠加，销售额迅速增长。在2017 - 2019年，同比销售额稳定在20％以上。同时，快速冻结食品的价格也稳定上涨，2018年和2019年的平均价格分别为7.79％和9.09％，2019年的平均价格达到22.15元/千克，量达到22.15元/千克价格提高了快速食品收入的高速增长。
基准与公司相当。 2019年， Speed 业务为5.53亿元，而 Foods的59.74亿元人民币和迅速冷冻的业务收入为471.13亿元人民币，销量较小。从同比收入增长率的角度来看，在过去三年中，广缘快速冻结业务的增长率具有领先的增长率。在过去的三年中，同比收入的增长率约为30％，而和快速冻结业务收入的同比增长率为5％-10％，并且年度为一年 - 年增长率分别为5％-10％。 10％-20％浮动。 的生产和销量很小，生产和销售率很高，平均价格也很高。与和的快速业务相比，的产量和销售量很小，但是生产和销售速度更好。 2019年，生产和销售率为97.64％，比Anai和高94.88％和92.11％。从平均价格的角度来看，由于广居快速食品的特征，平均价格几乎是Anai和的平均价格的两倍。
Speed Speed冻结业务的毛利率后来栩栩如生，其盈利能力很突出。该公司的快速业务毛利润率迅速提高。从2011年的25.6％到2019年的37.12％，超过的快速业务的毛利率为35.05％，后来达成了解决。近年来，该公司在2016年和2018年的迅速冻结业务毛利率迅速上升。2016年，平均价格增长率比单位成本增长高4.05pct。 2018年的平均价格增长率比单位成本增长率高6.49ptt。
2.3增长逻辑：容量释放和堆叠渠道扩展和开放增长空间
2.3.1逻辑1：生产能力逐渐释放，突破瓶颈并驱动新的增量
容量利用率，生产和销售率很高，生产能力的能力也有限。该公司的食品制造业务能力利用率一直处于高水平。从2014年至2016年，该公司的月亮蛋糕，快速冻结的食品和Lawei食品容量的利用率均高于85％，并且逐年增加。到2016年，该公司的食品制造业务产能利用率超过100％，月饼的利用率为101.38％，快速食品为106.68％，咸味食品为109.87％。该公司的生产和销售速度依赖于其旧的品牌影响力以及优越产品质量的质量，并且近期很长一段时间以来，月亮蛋糕和快速食品的生产和销售比率已达到95％。因此，生产能力瓶颈是限制公司业务规模增长的实质性障碍。 2017年，该公司的IPO筹款建筑生产基地解决了生产能力的疼痛点。
该公司积极寻求多种方法来实现能力扩张并突破容量的瓶颈。
1）参加新公司以获得新的生产基础。 ①2017年，该公司的子公司Kikou Fu Foods参加了，获得了40％的股份，并获得了产品生产能力，例如Cake 。 ②2018年，Kikou Fu Food and Grain 共同投资于建立 Group Grain ，该产品被放置在的 的食品生产基地中，以获取月球蛋糕，烘烤和快速 - 弗罗森的能力。 2019年8月， Co.，Ltd。目前， Food持有集团Lishe 的90.01％。
2）对原始生产基地进行技术改革和扩展以扩大生产能力。 ①2017年，该公司计划使用IPO筹集资金及其自身资金，以进行技术改革和扩大广州Panyu的生产基础，并充分扩大月亮蛋糕的能力，快速冷冻，烘焙和蜡状风味。 2019年3月，该项目扩大了该公司的7040吨能力。同时，该项目改变了方向，重点关注冷链配送中心，快速 - 弗罗赞式研讨会和重建和中央餐饮研讨会。预计在2020年12月，生产能力增加了21,000吨/年。 ②2019年年度报告显示，该公司使用自动资金来升级和的生产基地。项目预算为5025万元人民币，项目进度超过80％。
3）投资建造新的生产基础，以形成“多点支持和协调开发”的工业结构。 2018年，该公司在梅伊州（）建立了太阳公司，并建立了一个全资的子公司，荷兰人（）部署了梅伊兹（）生产基地和江坦生产基地，以促进跨区域生产能力协调。 ①西安格坦生产基础项目（I阶段）已于2019年8月逐渐运行，它将在2020年12月达到预期的使用状态。它将充分生产。填充的生产能力不少于6,000吨/年。 2020年6月，西安格坦生产基础项目（II阶段）争夺土地利用权，并且在道路上建造了12,000吨/年的快速冷冻生产能力建设。 ②生产基础项目（I阶段）的投资为3.5亿元。该建设于2018年底进行投资。预计将于2021年6月达到可用状态。交付后，它可以增加不少于24,000吨/年的冷冻产品的生产能力。 ③生产基础项目（第二阶段）： Base计划的月蛋糕，快速 - 弗罗赞和蜡质生产能力在18年的最初计划中。在此期间，快速冷冻，合理地期望随后的生产基地（II阶段）将投资于月球蛋糕生产线的建设。根据最初的计划，预计生产后月蛋糕的生产能力将不少于2,000吨/年。
该公司在Panyu，，和在Panyu，，和的生产基础将逐渐改进，完成并投入运营。最初将形成“多点支持和协调开发”的工业结构。一个核心和三个翅膀的生产模式有助于从珍珠河三角洲地区到中国中部，中国东部，西南部和其他地区到国家市场的“广州餐厅”，进一步增强了产品市场份额乡村并促进公司的跨越发展。根据该公司的公告，我们在未来三年内大致计算了该公司的生产能力。预计2022年月蛋糕的生产能力将达到2136万公斤，快速冷冻的生产能力将达到5218万公斤。
2.3.2逻辑2：多通道协调开发，在线销售迅速增长
符合趋势，Omni -布局。该公司已逐步建立了一个杂物销售系统，包括商店销售渠道，经销商渠道和电子商务渠道。 食品销售网络涵盖了全国30多个省和城市。降低单个区域和一个平方英尺的操作风险。
通道加速扩展和布局以创造空间的增加。
1）离线：直接销售加入零售网络+经销商双轮驱动，战略转移离线零售格式布局
该公司在广场地区进行直接运营的 - 深入部署，并加入了零售商店，深入培养了广阔，并可以提高该省的渗透率。近年来，该公司已在广阔地区积极部署了烟熏商店，涵盖了广阔地区的关键区域，并且渗透率继续增加。该公司的公告表明，2020年4月之前，该公司在广州的40家直销商店在广州完成。同时，加入招聘仍在进行中。这些措施有助于该公司的食品制造业务进一步培养关节地区并创造新的增长。截至2020年6月，广场地区共有160家零售店。
离线零售格式的战略转移以降低运营风险。广州餐厅反复改变了零售网络的内容。考虑到离线零售格式受到了流行的电子商务渠道，租金成本和人工成本以及2020年新的冠状动脉病毒肺炎的影响，因此该公司将减慢连锁店的建设减慢。在完成广州的40家直接经营商店的建设后，它将不再使用IPO筹集资金以降低投资和运营风险。
与该省经销商的合作稳定扩张，专注于在该省开发外国开发商，并为增量开放空间。 食品制造商业渠道主要基于分销模型。近年来，它占50％以上，其次是直接销售，比2014 - 2016年的比例超过20％。该公司积极促进与食品经销商和连锁超市的合作，以将食品销售网络传播到整个国家，并将其出售给美国和加拿大等海外地区。截至2020年第一季度，该公司在广东省拥有469家经销商，并在广东省拥有168个外国代理商经销商。 14个海外经销商，数量分别增加了38％，8％和40％。在广东省和外部省份（包括海外）的销售方面，广东作为公司的主要销售领域，收入相对较高，稳步增加了销售收入。 2019年，广东省的销售收入达到24.59亿元人民币，年龄增长15.87％。营地。营地。收入的比例达到82.16％。近年来，该公司加快了外国销售业务的扩展，其销售收入迅速增长。 2019年，销售收入为5.34亿元人民币，一年增长38％，销售收入的增长率加速，一年一年增加了51％。
2）在线：电子商务渠道迅速发展，探索新兴模型，例如现场电子商务，以寻求转型和增长点
电子商务渠道的增长迅速，从2015 - 2019年开始，CAGR达到36.49％。从2017年到2019年，该公司的电子商务运河收入分别为2.09亿元，3.1亿元和3.96亿元，同比增长57.37％，48.09％和27.79％。总收入的比例也持续增加，从2015年的6.57％增加到2019年的13.08％，表明该公司越来越多地支付了电子商务渠道的发展。将来，随着公司投资的增加，在线和离线业务汇聚在一起，电子商务渠道将成为公司Omni -销售系统的重要支持之一。
继续制作新兴模型，例如实时广播电子商务，探索数字化转型，并恢复了旧品牌的新活力。广州餐厅积极培养新的零售方法，例如现场电子商务。 2020年6月8日，广州餐厅参加了第一个现场广播节。在现场广播节期间，在，，和其他平台的现场广播室中出现在Bikou Fuyou蛋糕，米饭饺子，快速食品和其他产品。头部主播，表演艺术明星，著名的主人和政府领导人参加了货物，帮助广州餐厅恢复了新的活力。在2020年的6-8期间，广州餐厅TMALL旗舰店的交通增长了60％以上。尖峰产品是空的，单个实时广播中的最大交易数量超过20,000个订单，结果很明显。
3.餐饮业务：旧的品牌股息，绩效增长稳定
3.1餐饮业的短期流行病会影响绩效，从长远来看，它仍然显示出增长趋势。
国家餐饮业的规模超过4万亿元人民币，广东省的餐饮业收入低于国家一级。随着我国人均可支配收入的增加，流行的餐饮量继续升温，中国餐饮业也在稳步增长。 2014年，中国餐饮业的总收入为29837.9亿元人民币。到2018年，我国餐饮业的规模超过4万亿元，达到44687.1亿元人民币，同比增长12％，2014- 2018年的复合年增长率为10.63％。广东省的整体上升餐厅正在上升。 2018年，该省餐饮业的总收入达到3884.6亿元人民币，但增长率低于国家增长率，这构成了国家比例的下降。 2018年，它占国家餐饮业总收入的8.69％。由于餐饮业的阈值相对较低，强大的模仿和替代性，行业集中度很低。
广州的餐饮业迅速发展。 In 2018, the sales of the in 116.093 yuan, an of 7.74%year -on -year, for 12.54%of the total sales of goods in , an of 1.08 from 2017. In 2019, the per of in in 45049 yuan, an of 6.80%year -on -year. ' to go out for meals to , so that the has rapid for many years. The of 3.69%, the in the of will also drive the of the local .
The in our are , and the new class of post -80s and 90s is the main . to data from the China , the type of is based on full - (meals). The in 2019 is 7.6467 , for 77.09%; the of (fast food) is 1.7555 Home, for 17.66%; in 2018, the top 100 were , for 42.40%, by 19.90%of , while hot pot for 12.10%in the third place. The young group is the main force of in the , and the brand and have the main of the of the . 68%of the new -class after 80 and 90 will more than 100 yuan for . to data, 26.70%of young group on new . 22.20%pays to the in the , and 20.60%pay to and . With the of , the is in the of , while the old name is a of and , a brand -like brand, and an part of the . The space is vast.
will a long -term point of and in the . to the on the " on the High - of the in " by the China Trade , 54.95%of the that they due to and 。 Use to enjoy tea and . The has for the , more for the from the side. The data above shows that 75%and 65%are by in the in total and total of the . In the past three years, the rate of all city to the total has year by year, and it has 17.44%in 2019.
by the , the for short -term has and is in a state of . After the of the new crown in 2020, in order to the , were to at home and , and the were shut down in large , and their was . With the of my 's , the steps of re - and re - are , the of has , and the is .
3.2 The of the old name is , and the is
The 's is in and , in the - store model. The 's and . The " " brand has a of . With its brand , it has a among the same -grade . For many years, it has been rated as the top 50 of the for many years. In 2019, the has 22 - , of which Red Store has in March 2020. It is going the . The Store has been . Stop in 2019.
is , and has brand . The in is , and it is known as " in ". There are many and . In terms of , the main of , , , and Lucky . In to , also faces the of other . Local such as and Xiang have the food . And a place, such as and , Asia, Italy, and also in . Faced with , while the of , other and with other . At , a brand has been . The main brand is in , and the per is 50-160 yuan, which is in line with the scope of most main . The city Asian such as and .
The cost and is , and the of the store will the of the . In order to save costs and , the in July 2014. It a and to the and of raw and by the 's . The price by the and can the and from the . The is: each will the semi - plan to the every day in , and the will the of each store and it to the to . After the , send the raw to the . The is , and to the need for each store. After that, the is to them to each store . Later, each was used as an to make . In this , an and to the of raw ; and into semi - , a scale , and the in costs has total costs. In , the time for for each has been to give a . The in are in the area of . In years, the of has , the to its , the pace of of the , and form a wider . At , the Han Guo Store on has . It is the first store in 's in . It is to rely on this to the .
The 's is small, and the rate is and . Due to the small of , the price of the is to the 's of , Sky Food, and , but the scale of is than the Xi'an diet. From the of rates, the 's in 2017, 2018, and 2019 was 20.78%, 7.46%, and 10.95%, . Speed, and the rate has been in the past two years.
The 's store is , the speed of of 1-2 a year, and . The rate of in 2017 is from the two in mid -to -late 2016 and the new in early 17th in 2017 in 2017. In 2019, the rate was high.造成的。 At , the 's all in . In 2020, R & F Store and Store are also .
3.3 logic: " store +store ", and of Tao Taoju's
The of store has the of the of new store . In years, new are to drive the of in the . from the per meter of some from 2014 to 2016, the ping of the new after 2011 were up in 2014, 2015, and 2016, and the old 2000 The rice not in 14-16 years. We can that in years, the of newly will grow in the next 3-4 years, and the of will .
The in the and the of the is in the . As a well -known -style , has the love of the . The share is blank, and it is to a of 1-2 each year in the . In the long run, if the goes out with its own brand , it can build a new space for , and at the same time the " " brand force to the of the moon cake and quick - of .
The of Tao Taoju's brand and is , but can still from it. In July 2015, the of the "Tao Taoju" of the "Food ") of the Foods and Food Food Group ( to as "Food Shang ") was . Tao Taoju will be to Foods and 's for the chain of the brand chain other than the nine . From 2024, the brand use fee will be by the . The use rate is 0.5%, 2 From 20020, it will be to 1%. It is that the will be used with a rate of 1.5%after the of the . use, Food to in the . In , Tao Taoju and Foods still to "open no less than 8 total 5 years". At , Tao Taoju has a total of 19 , 13 in , 3 in , and one in , . 2 Homes are in . In the next three years, Tao Taoju will the East China - on earth. Tao Taoju went north to the north, and the ideas and were . hands with Tao Taoju, which is to the of cross - and the share.
4. and
4.1 and core
The food : to the of the , rate and and sales rate of , the logic of the 2020 moon cake year and quick- food sales in 2020. It is that the of the food in 2020-2022 is 30.3/38.6// 4.54 yuan, an of 30%/27%/18%year -on -year.
: to the 's plan , we the logic of the COVID-19 in 2020. 14.55%.
Gross : to the of the of , the of low-gross- food will , or the logic of and of of . We that the 's gross will face . 51.6%/52.2%/52.1%.
Cost: We that with the of , the of the 's and will drive up its sales fee rate. It is that the sales cost rate of 2020-2022 will reach 25.9%/26.0%/26.0%. With the of scale , the cost rate is to , and it is to reach 9.5%/9.4%/9.3%from 2020-2022.
4.2
The level of : has to rise in the past six . From March 2020, it has the since 2017, and has 50 times in early 2020. We that as the of food is to be , the looks at the food , and the space by the of the is to rise.
The : with the food , the 's is still at a low level. to the level of , we to give the of 38/25 times of food/ in 2021, . The value of 2021 was 22 yuan, and there was still about 23%of the space from the value level on 6.
5. and risk
5.1
The is in food and , and to the of " and food ". The food is with the of and the of the sales . The space for and long -term is to be ; the has , with as a point, and has long been to a well -known brand in the . Food and are based on "", with . The short -term is and the is . , the for quick - food is . The food is to high .
In , we the 's net to to the from 2020-2022 will reach 4.41/5.98/695 yuan, an of 14.7%/35.7%/16.2%year-on-year, and the EPS is 1.09/1.48/1.72 On 6, the stock price to PE was 40.6/29.9/25.8 times. The 20 -year PE food was still lower than the 's . The value of the was about 22 yuan in the . “等级。
5.2 risk
risk: The 's food and have a lot to do with the . The will ' and lead to a in the 's .
Food risk: Food is the focus of '. When the food broke out by , ' to in and even the will .
risk of raw : The 's price is high, and the rise in raw has led to costs, which will have a great on .
Risks of and sales of sales: The main point of the 's is that the of food the of sales scale. , it may cause .
than the big : The index will by more than 10 % in the next 6 ;
: In the next 6 , the index has by 10 % to -10 % to -10 % to -10 %;
than the big : The index will fall by more than 10 % in the next 6 .
Buy: In the next 6 , the has by more than 15 % to the ;
: In the next 6 , the has by 5 % to 15 % to the ;
Wait and see: The has by -5 % to 5 % in the next 6 ;
: The has by more than 5 % in the next 6 .
Index: CSI 300 Index
Chen Wen ( : S01)
: Wang Peng