谈企业估值系列丛书（五）：估值的生命周期
生命周期是一个很重要的概念，很多同学会对周期性行业的“周期性”感到困惑。 其实，周期性行业是可以持续存在和发展的，即使峰谷不断来回波动，比如农业、畜牧业、矿业等。 标准的生命周期分为发展、成长期、成熟和衰退几个阶段。 从长远来看，就像有机体一样，它们最终都会死亡。
而且，它也受到外界很大的影响。 比如周围环境中有太多的欲望和诱惑，会缩短婚姻家庭的生命周期。 反腐败影响了一些官员的生命周期。 大腕们，在过完了奢侈的生活后（就像鲁豫采访的三个好男人，只有黄磊活了下来），忍不住羡慕嫉妒恨地抱怨：你们圈子真乱。
生命周期在经济活动中也衍生出许多分支，包括产品生命周期、企业生命周期、行业生命周期、客户生命周期等。 首先，让我们看一下产品生命周期。 简单来说，就是一个产品的市场寿命，即一个新产品从开始进入市场到被市场淘汰的整个过程。
所谓“企业生命周期”，是指一个企业从诞生、成长、壮大、衰落乃至死亡的过程。 由于企业为市场提供多种产品，产品生命周期自然会影响企业的生命周期，尤其是对于那些产品单一的企业。 产品线布局、多品牌布局、技术和产品储备。
一个产业的生命周期是指该产业从产生到完全退出社会经济活动的时间。 它包括四个发展阶段：婴儿期、成长期、成熟期和衰退期。 由于一个行业的生命周期是构成企业外部环境的重要因素，哈佛大学迈克·波特教授在其《竞争战略》一书中探讨了企业在新兴行业、成熟行业和衰退行业的竞争战略。 因为从企业决策的角度来看，企业通常主要从事某一行业。 只有明确了行业所处的生命周期阶段和企业在其中所处的位置，才能明确企业的战略定位。
那么“客户生命周期”就是说客户对于企业来说是一个栩栩如生的发展过程。 但是客户的生命周期远比企业某个产品的生命周期重要得多。 具体到不同的行业，有不同的详细定义。 例如，在电信行业中，是指从电信客户成为电信公司的客户开始产生业务消费，到最终离开网络的过程。 因为我们一开始用的是座机，后来是小灵通，老大哥模拟电话，数字电话，智能手机。 我们仍然使用电信公司的服务来沟通，但是现在微信和其他移动互联网产品出来了，我们重新构建了一个生态系统。 ，OTT（over the top）的运营模式，人们都在使用手机，却减少了对电信公司提供的服务的使用，如果未来建设超级WIFI，不受他们控制，那么危机就真的来了。
因此，上述四个循环环环相扣，相互制衡。 例如，在企业估值方面，处于行业成长期的企业估值通常高于处于行业衰退阶段的企业。 从商业模式来看，可以将客户锁定在周期较长的产品中，比周期短的产品更有价值。 因此，我们在分析一家公司的估值时，往往需要考虑其外部环境（行业生命周期和客户生命周期），以及内部优劣势（产品生命周期），如果公司做大，还必须考虑宏观经济和政策。 等待。
本章重点关注不同生命周期的公司估值，下图（图 1）概述了这些挑战。
（图1）
如上所述，随着企业生命周期的不同阶段，估值参数的评估难度也不同。 下图（图2）从生命周期的五个阶段入手，分析每个阶段面临的挑战。 估值问题。
（图二）
值得提醒的是，与生物学中的生命周期相比，企业的生命周期有其特殊性，主要表现在： 第一，企业的发展是不可预测的。 有的企业从年轻到老可能需要20-30年，也有可能需要几个世纪，而有的企业会很快走过婴儿期、青春期，进入青春期，甚至迅速消亡（比如TMT行业、快消品行业）行业、娱乐媒体行业和游戏行业）。 此外，技术的进步对一些行业的企业影响尤为巨大。 比如蒸汽机的出现，让所有玩马蹄铁的铁匠一夜之间失业。
因此，在周期的每个阶段，都会有一些企业熬不过来，可能是因为资金链断裂，无法融资，也可能是因为无法开展新业务。 第二，在企业的发展过程中，可能存在一个既不明显上升也不明显下降的停滞阶段，这在生物生命周期中是没有的。 第三，企业的消亡并非必然。 一个企业可以通过转型彻底重生，从而开启新的生命周期，建立基业长青。
创业期（婴儿期）：
从上图我们可以看出，估值一个创业公司是多么的痛苦。 这个阶段的公司几乎没有资产，大部分价值来自于对未来增长的预期。 财务报表惨不忍睹，没有过往数据支撑风险分析。 更糟糕的是，绝大多数初创企业都未能在婴儿期生存下来而死去。 就算活下来，也要过五关，杀六将，如履薄冰。 正如之前估值系列所讨论的，创业的人通常都是脑子有问题的人，因为普通人很难承受这种压力。 此外，创业公司的成败往往取决于人为因素。 一个好的团队对企业价值的影响很大（可以参考之前的文章《团队价值量化分析》）。
在形成期（青春期和青年期）：
一些幸运的企业挺过了坎坷的起步阶段，进入了成长期。 总的来说，这个阶段产品和服务已经形成，找到合适的细分市场，收入开始快速增长，企业开始扭亏为盈。 然而，如前所述，在企业生命周期的任何阶段，生命都可能戛然而止。 这可能是因为客户或所在行业的生命周期结束，也可能是竞争对手的压力，例如进入市场的巨头或流氓。 在这个阶段，估值比创业阶段更容易。 成长型企业估值面临的问题，请参考下图：
成熟度（中年）：
进入“四十年”后，企业仍将遭遇成长的阵痛。 金融中有一个“期望跑步机”的概念，就是不管你的业绩有多好，股票市场上一家公司的业绩未必比市场上的可比公司好多少。 在这个阶段，公司的大部分价值来自现有资产。 财务报表看起来已经非常具体和详细。 收入和利润都趋于平缓。 企业在成熟期估值中遇到的问题，请参考下图：
衰落（老年）：
衰退期（老年期）的烦恼不亚于起步期（婴儿期）。 这就是我们常说的“老孩子”的由来。 在创业阶段，有成长不起来的烦恼，但当企业到了衰退阶段，也有死亡的恐惧。 真正做到“凤凰涅槃，浴火重生”的企业才是最好的。 大多数企业都到了这个阶段，市场萎缩，利润减少，生命周期的拐点到了。 价值来自现有资产，并持续下降。 在这个阶段对公司进行估值并不比对初创企业进行估值容易。 如何估计未来的现金流，是否有增长空间？ 如果您不小心，结果可能会被高估。 因为趋势沉船业务的价值为零。 企业在估值衰退中遇到的问题，请看下图：
企业和人一样，在生命周期的不同阶段有不同的价值判断标准。 其估值方法与我们在估值系列中所描述的（绝对估值法，如现金流量贴现法，相对估值法，如比较法等）没有区别，但我们必须综合考虑所处的阶段和情况。企业。 到问题。 但是从更宏观的角度，从长远来看，我们都是要死的，不能因为要死就听话，对吧？ 童子生戴吴钩，收复关山五十州。 人立于天地之间，必须做一份“惊天动地，泣鬼神”的事业，才能不负此生！ 而正如乔布斯所说：“人这一生的精力是有限的，不能做太多的事情，所以我们必须把每一件事都做得精彩。”
所以请专注于我们的事业，我们的理想，其他的私心杂念，别人的奉承和嘲笑，何必放在心上，放下吧！
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作者简介：本文作者Dr.2为36氪（@医库软件CEO，微信）特约作者，医学大师，现任上海博光生物科技有限公司CEO。易酷软件公司CEO。