核心提示：
1. 全球金融中心格局正在调整，香港除了与新加坡争夺第三名外，也不能忽视其他新兴市场的快速发展。面对内外竞争，香港也必须在新环境中寻找新的出路。《十四五规划纲要》为香港发展成为国际金融中心带来机遇。
2. 香港作为国际金融中心，最大的优势是背靠庞大的内地市场。离岸人民币在香港的竞争力非常突出。各类资本都对人民币资产表现出浓厚的兴趣，人民币市场应该会越来越大。可以预见，人民币相关业务将成为未来香港作为国际金融中心地位的核心竞争力。
3. 债券通启动四年来，人民币债券持有规模大幅增加，成为各类资金进入境内市场的重要渠道。南向通的及时启动意味着境内投资者也将能够投资离岸债券市场，为资金双向流动和金融市场整体互联互通提供新的渠道。
4. 由于一些机构调整了自身布局，香港出现了一些资金外流。不过，也有更多新的市场参与者进入香港市场。资本自由流动也是香港自由经济最重要的特点。保持动态平衡对于市场的稳定发展非常重要。
陈健，香港 ：各位观众，大家好，欢迎来到今天的节目，我是陈健。全球经济和金融正面临百年未有之大变局，大国博弈仍在继续。“十四五”规划纲要勾勒形成“以国内双循环为主，国际国内双循环互促为主”的新格局，加快金融市场对外开放，也将香港重新定位为“一枢纽、三中心”。香港的国际金融中心地位是否保持不变？如何把握“十四五”规划机遇？今天邀请到中银香港首席经济学家鄂志焕博士对这一话题进行分析。
您好，E 博士！国际金融中心（IFC）一直是香港的标志。你认为香港作为「十四五」规划的成熟金融中心有哪些新机遇？
《十四五规划纲要》新机遇 香港金融中心升级
鄂志欢：这其实是个很好的问题，因为香港作为国际金融中心的地位确实是一个长期的竞争优势，也是我们过去很多年发展的重点。
《十四五规划纲要》进一步提出，继续支持香港提升国际金融中心、航运中心和贸易中心的地位。
但就金融中心而言，实际上强调了一些新事物。一是强调建设离岸人民币枢纽的必要性;此外，有必要进一步加强香港作为国际资产管理中心和风险管理中心的定位。「一枢纽、三中心」应该是对香港现况国际金融中心地位的全新具体诠释。在新环境下，香港的国际金融中心也需要寻找新的出路。
近年来，国际国内形势发生了巨大变化，国家提出了“双循环”战略。特别是面对百年未有之大变局，如何更好地发挥香港国际金融中心作用，连接全球金融市场，连接全球资本运作，对推动国家实施“双循环”战略具有重要意义。
全球金融业的结构性变化 香港正面临来自内部和外部竞争的新挑战香港
陈健：“'十四五'规划和'双循环'是香港的新机遇，金融中心也可以达到一个新的水平。您认为面对全球金融环境的一些不确定性，隐藏着哪些风险？香港目前在全球主要金融中心中的地位如何？
鄂志欢：全球金融结构发生了重大变化。尤其是在疫情之后，各国央行推出了很多刺激措施。从财政政策到货币政策，对疫情危机的应对力度加大，全球流动性泛滥进入新阶段。
例如，美国联邦储备银行的资产负债表扩张速度比 08 年金融危机期间要快得多。然后，欧洲和日本等主要经济体进行了大规模释放。大量流动性的释放，其实给全球金融市场带来了新的刺激。为了应对这些流动性的影响，金融中心的格局也在发生一些新的调整。
从全球结构来看，纽约和伦敦应该是国际金融中心的核心。香港长期以来一直位居世界第三或第四位，一直与新加坡争夺第三位。
在一些较好的年份，当香港排名第三时，有一个术语叫“努伦港”，意思是香港是继纽约和伦敦之后的重要中心。但“努伦港”并不可持续，新加坡正在崛起，其他新兴市场金融中心也在迅速改善。
因此，香港作为国际金融中心的地位也面临着内外竞争的局面，因此需要不断适应新环境的变化，不断提高自身的竞争力。
全球离岸人民币枢纽 打造香港核心竞争力
陈健：在竞争力方面，您还提到香港和新加坡的金融中心一直在大家关心的第三和第四名之间交替。有消息称，香港的资本流向新加坡，香港的地位是不是已经没有保障了？不过，也有分析人士表示，新加坡没有香港那么好的优势，就是拥有大陆这么大的腹地和巨大的市场。当你回顾《十四五规划纲要》时，你认为香港比其他金融中心有什么优势？如何充分发挥人民币离岸中心的优势和功能？
鄂志焕：在“十四五”期间，香港作为国际金融中心的最大优势是有庞大的内地市场作为后盾，可以更快地融入国家发展大局和双循环。
在双循环的过程中，首先，从内循环的角度来看，香港与大湾区在各种经济、金融、要素联系上有着非常密切和频繁的联系。粤港澳大湾区的发展应该为香港融入国家发展战略提供一个非常好的切入点。
此外，粤港澳大湾区是中国开放程度最高、科技发展水平最高、科技创新能力最强的区域。无论是先进制造业还是科技发展，整个大湾区都能为香港发展成为国际金融中心提供稳定的支持和长期的商源。在
《十四五规划纲要》提出后，香港作为国际金融中心竞争力最突出的一点，就是以大湾区为重要切入点，融入国家发展大局。
然后是离岸人民币，这是一个非常重要的方面。自2009年中国启动人民币国际化进程以来，香港成为中国以外的首个离岸人民币中心，而中银香港亦是首家将人民币抵押到海外的清算行。
经过十多年的发展，香港的离岸人民币市场已经积累了一定的领先地位和规模优势，可以说是全球离岸人民币业务非常重要的中心。“十四五”规划还提出，继续以建设离岸人民币枢纽为战略定位。
那么 hub 和 hub 有什么区别呢？我个人理解，枢纽是一个非常重要的连接点，可以有效地连接国内人民币市场和海外人民币市场。然后它可以辐射到其他全球离岸人民币市场，包括伦敦、新加坡、美国和其他主要国际金融中心。在寻找与人民币相关的产品和服务时，香港应该是首先想到的。因为除了先发优势外，香港还有规模优势。香港的离岸人民币资金池规模一直领先全球。
当然，与香港本身相比，香港在 15 年左右是一个高点。后来又进行了一些调整，人民币存款及相关业务规模有所恢复和改善，但并未回到最高水平。
在此过程中，发现离岸市场对人民币的业务需求仍然强劲。然后，大量的金融机构愿意根据市场对人民币资产需求的持续增长，开发更多的产品来满足各种客户的需求。
香港最显著的特点之一是我们的产品非常丰富，离岸人民币的产品线是一条完整的产品线。但是，每个机构在开展离岸人民币业务的能力方面，一直都优于其他离岸中心，因此香港离岸人民币的竞争力是一个非常突出的表现。
在世界百年未有之大变局的背景下，主要国家和经济体的利率目前处于非常低的水平。例如，美国的利率接近于零，日本和欧洲甚至一度出现负利率。在这种情况下，人民币资产的收益率非常有吸引力。
除了过去一些央行在外汇储备配置中选择人民币资产外，更多的机构投资者也愿意持有人民币资产，并将其作为带来可观回报的资产类别进行配置。在这种情况下，各类资本对人民币资产表现出浓厚的兴趣，人民币市场应该会越来越大。香港的金融机构建立在金融市场之上，在人民币资产中可以发挥越来越重要的作用。可以预见，在未来一段时期，人民币相关业务将成为香港作为国际金融中心的核心竞争力。
人民币国际化取得成就 债券通“双向通”开辟新空间
陈健，香港，：我看到一些主要银行的产品在早期就已经针对人民币资产，比如推出中国债券基金等产品。在低利率或零利率的时代，这部分资产仍然非常有吸引力。在《十四五规划纲要》中，香港作为国际资产管理中心和风险管理中心的地位亦得到强调，并推出债券通南向通。
鄂志焕：有两个层次。首先，在大湾区层面，有湾区理财通，希望通过促进大湾区资金流动，为投资者提供更多的金融服务和产品。当然，整个准备工作正在进行中，未来市场应该还有很大的发展潜力。
另一个是债券通的概念。17 年来，债券通建立了一个机制，通过香港将国际投资者对人民币债券的需求与国内银行债券市场联系起来。这一机制本身起到了很好的作用，大大提高了外国投资者持有人民币资产的便利性和整个市场运作的可行性，取得了良好的效果。此外，通过债券通渠道，人民币债券持有规模大幅增加，债券通成为各类资金进入国内市场的重要渠道。
▎ 香港交易所于 2017 年 7 月 3 日举行债券通启动仪式
作为金融市场互联互通和相关闭环运行的成功经验，下一步或许需要进一步完善相关条件，而债券通南向通的推出也将为资金双向流动和金融市场整体互联互通提供新的通道。所以从这个角度来看，人民币的国际化已经取得了很多成就，未来还有很大的新拓展空间。
风控是永恒的主题 香港金融体系拥有丰富经验
陈健，香港，：看到国家的金融政策进一步向外资开放，去年，我们也看到外资金融机构已经可以控制中国，很多知名的国际银行都去内地发展了。应如何评估国内和国外债券的违约风险？如何避免？
鄂志焕：对于任何金融活动来说，风险控制都是一个永恒的主题。不仅是人民币资产，美元资产以及其他货币资产都有有效识别、有效计量和有效资产管理的概念。
对于许多金融机构来说，风险管理人员是宝贵的资产，是银行整体业务竞争力的重要组成部分。
从机构和个人的角度来看，在全球金融市场加速波动的背景下，有效地寻求安全的资产配置非常重要。例如，在盈利能力和安全性之间做出稳定的选择对个人来说也很重要。
从人民币资产的风险管理来看，其实国家也在推出更多的衍生品市场，为风险管理提供更多的衡量工具和一些风险控制的手段。
事实上，香港有很多成功的做法。因此，我们也建议将香港作为国际金融中心、人民币中心和相关风险管理中心。在业务发展和整体风险管理方面实现稳定的平衡非常重要。
香港已成为数码金融科技的最佳「试验场」
陈健，香港：香港在数字金融科技领域可以做什么？
鄂志焕：从香港自身的角度来看，金融科技也是发展的一个非常重要的方面。今年，金管局亦公布了「金融科技2025」策略，以进一步支持香港金融科技的发展，并提升其对金融科技企业的吸引力。
此外，对于香港商业银行来说，实现数字化转型也是一个非常重要的新发展方向。通过变得更加数字化，这些银行将能够进一步增强其客户体验并更好地满足广泛客户的需求。
这是金融机构和监管机构都面临的重要发展目标。在金融科技的整体发展中，香港也持续优化其金融基础设施，提供许多设施，例如支付“快速支付系统”和相关服务。对整个市场的金融科技能力起到了非常好的推动作用。
▎现场展示「香港共享二维码」手机应用程式
在过去的一段时间里，监管机构和其他监管机构之间进行了一些合作，以开发新的数字货币，以及一个相互合作、支持和运作的系统。从数字货币的角度来看，它也将进一步提升香港银行业和金融业的金融科技水平。
疫情下中国经济引领全球复苏，金融亚太重新布局，香港魅力崛起
香港：香港过去一直是最自由的经济体。当然，这两年我们也看到一些数据说有资本外流，你从研究中得出了什么结论，你看到了什么样的情况？
鄂志焕：媒体报道五花八门，从我个人调研得到的信息来看，市场上确实有一些机构，出于一些特殊的考虑，正在调整他们所谓的亚太布局
然而，整体而言，香港金融市场对各类资本的吸引力持续上升。
因为你可以看到，中国的经济发展仍然是世界的重要引擎。尤其是在后疫情时代，我们率先走出了疫情带来的财经困境，我们应该是唯一在疫情期间保持正增长的经济体。今年的经济增长也应该保持在较高的水平，而这样的高增长实际上对国际资本的吸引力仍然很强。
我们可以看到，一些机构可能会调整布局，但也有更多新的市场参与者进入香港市场。因此，资本的自由流动应该是我们自由经济的最重要特征。有进有出，保持动态平衡对市场的稳步发展具有重要意义。
融入国家发展大局，为香港创造新优势，为香港实现新发展
陈健：最后，您能否介绍一下“十四五”期间香港经济和金融将如何改善？
鄂志焕：毕竟是五年的发展周期，是长远的眼光。我个人的理解是，在「十四五」期间，我希望保持香港经济的稳定增长，今年的经济数据也会表现得更好。我们最近看到失业率和市场消费量明显回升，今年香港经济可以达到相对稳定的水平，未来几年我们可以更多地融入国家发展大局，从而不断增强香港经济的活力和香港经济的发展空间。经济发展也给金融业带来了更加稳定的新环境。
未来，在「十四五」期间，我认为香港的金融业可以在国家的整体发展战略、人民币国际化、大湾区发展和「一带一路」倡议中发挥更好的作用，成为国家双循环的参与者和积极推动者。在服务国家发展战略的同时，将获得自身更大的发展空间。
香港陈健：非常感谢 E 博士的专业分析，期待香港真正融入国家发展大局的“十四五”规划，拥抱双循环，创造新优势，再次擦亮国际金融中心的招牌，谢谢！