雪丘研究巴菲特的人很多，研究格雷厄姆的人也很多。他们也知道格雷厄姆确实具有真实的价值。然而，要学习格雷厄姆，你必须系统地研究一切，而不是一概而论。但我发现大家普遍对格雷厄姆式烟蒂股票投资有很大的误解。有的投资的股票并不是真正的烟头股，而是简单地将低市盈率、低市净率视为烟头股。
那么正宗的烟蒂规格是怎样的呢？顾名思义，烟头就是吃到只剩几口而其他人都扔掉了的雪茄。它们确实又湿又恶心。这代表最终的残值。对于企业来说，最终的剩余价值就是破产清算的价值。意思是假设公司破产清算（或部分清算），还剩下多少股东。让我们看一下资产负债表，假设一家公司即将破产清算。基本原则是：负债是真实的，但资产的账面价值必须值得怀疑。具体换算比例如下：（图表来源《证券分析》）
我们不难看出，流动资产变现率较高，但仍有一些折扣，比如存货、应收账款。厂房、设备、无形资产等固定资产变现率很低，平均只有15%。至于负债，无论是短期负债还是长期负债，都是真实的，100%的。我们可以推导出一个简化的公式，清算价值=流动资产-全部负债。我们把固定资产、设备、厂房等价值看成0，当然其中有一些是可以收回的，但是流动资产也会打折，让两者大致抵消。清算价值大约等于企业的流动资产净值。
真正的格施烟蒂股票意味着该公司的市值低于流动资产净值。低多少？通常至少是三分之一。只有这样，才能满足烟头股的估值要求。
为什么买烟头股票就能盈利呢？因为如果一家公司以如此低的价格出售，这在逻辑上意味着什么？这意味着这家公司破产清算比继续经营对股东更有利。那么管理层和大股东应该考虑这个非常现实的问题，或者该业务被严重低估，应该破产或清算。管理层和大股东会针对这种情况做出一些决策，比如增加股利、停止亏损业务、向股东返还现金、破产清算等。这些决策会促进价值回归，有很大的作用。恢复流动资产净值的机会。可能性。
格雷厄姆的烟蒂股，包括巴菲特早期投资的烟蒂股，都是其中的一些公司。对于市值低于流动净资产的公司，还可以大量买入，最终通过影响公司决策来变现部分或全部资产。利润。格雷厄姆主要将投资分散到几十只这样的烟蒂股票上，在低于评估价值三分之一的时候买入，等待修复，一般以50-100%的利润卖出。这才是真正的业态投资。
让我们看看格雷厄姆的教训，将低市净率或低市净率的股票视为烟蒂股票。这是非常不完整的。这些市净率较低的公司的市值很多不低于破产清算价值（流动资产净值）。 Value），因为资产负债表上的许多资产，特别是固定资产，可能被严重高估。如此低的市净率并没有真正被低估，但可能只是看起来被低估了。这样，就很容易陷入低估的陷阱。对于低市盈率的公司，如果基于市盈率的估值至少关注公司的利润和经营价值，为什么不选择更好的低市盈率的大蓝筹和优秀的龙头公司呢？市盈率，而不是选择这些市场不关注的二流股票？毛呢布料。
最后，如果按照市值低于净流动资产的标准进行搜索，发现没有A股，甚至港股也很少，说明这个策略的机会慢慢来随着时间的流逝而消失。但格雷厄姆的策略多种多样，至少有两种非常适合今天。一是买入市盈率较低的大蓝筹龙头股的优秀公司，二是各种套利对冲交易。这也针对活跃投资者或专业投资者。关于这两个策略，我们的置顶帖和选股系列专栏都有解释，敬请关注。