国泰基金李海：从“捡烟头”到“做优质投资”
新浪基金 2024.04.1117:11
价值投资从“捡烟头”到“滚雪球”，是“股神”巴菲特投资理念最关键的演变。
巴菲特早期喜欢投资被低估的股票，然后以高价出售。但他的好搭档芒格认为，寻找劣质公司是没有意义的，清算过程是痛苦的。他应该关注有价值的公司并使用好的公司。价格购买质量更好的公司。在芒格的影响下，巴菲特的投资方式从“捡烟头”升级为“以合适的价格购买伟大公司的股权”的滚雪球投资逻辑。从20世纪70年代的大滞胀到1980年代的经济复苏，巴菲特凭借在消费行业喜诗糖果和可口可乐的两项关键投资，为伯克希尔·哈撒韦公司取得了史诗般的回报。
国泰基金经理李海的投资策略也经历了从“捡烟头”到“买优质公司”的转变。一开始，他的策略是收购足够便宜的公司，这就是“捡烟头”理论。但美中不足的是，如果这家公司已经没有价值或者价值正在下降，那么即使他以便宜的价格买下，最终也可能无法获得任何利润。
在市场摸爬滚打多年后，李海的选股策略转变为“买好公司”，条件允许的时候“买最好的公司”。
这种成熟的投资策略让李海在变幻莫测的市场中取得了优异的业绩。他管理的国泰金泰2023年在波动调整的市场中逆势增长10.37%，位列同类前4%（15/421）；同期，沪深300指数下跌11.38%，这意味着国泰金泰2023年的超额收益达到21.75%。不仅如此，自管理国泰金泰以来，李海在每个完整历年（2018年至2023年）的表现均跑赢沪深300指数。任职以来，该基金累计收益率达73.89%，超过同期沪深300指数（1.99%）累计超额收益71.90%
（数据来源：国泰基金、银河证券，业绩数据截至2023年12月31日，业绩以托管银行审核为准，李海自2017年1月24日起管理国泰金泰。银河同类基金参照灵活配置基准资金 股票比例 30% 60%）（A 类）。我国基金运作时间短，过去业绩不代表未来业绩）
不仅是国泰金泰，李海管理近五年的另一只产品——国泰消费精选股，自上任以来每个完整自然年的表现也跑赢沪深300指数。同期，沪深300指数尽管下跌6.82%，但总回报率达到56.60%。
（数据来源：国泰基金、银河证券，业绩数据截至：2023年12月31日，业绩经托管银行审核。李海自2019年8月15日起管理国泰消费优先。我国基金运作时间较短，并且过去的表现并不代表未来的表现）
李海的投资风格是价值成长。在以价值投资为基础的同时，也要适当考虑投资标的的成长性。正如李海在国泰金泰2023年一季报中所说，价值增长是这只基金的核心投资策略。
“我们最看好的是周期性困难带来的优质企业的低价值投资机会。这样的机会很难得，所以当这样的机会出现的时候，我们就敢于反方向买入，大量买入。因此，我们的投资方式具有一定的逆向特征，注重左侧建仓。”
一手选股：从长远角度选择“便宜”“好公司”
选股是李海投资框架中的一大亮点。该策略的核心是以合理或低估的价格买入优质公司，长期持有，陪伴公司成长。
具体来说，他的选股标准有三个，循序渐进：
一是投资“好公司”。 “我们坚信，投资的价值在于选择有价值的企业，从而促进优胜劣汰，帮助社会实现更好的资源配置。从长远来看，是优秀的企业家带领优质企业创造社会价值，而投资者只有这样，才能获得投资回报，因此，与优秀企业家合作，陪伴优质企业成长，不仅是正确的投资方式，也是历史上大多数伟大投资者的投资途径。通过投资伟大的公司取得了成功。”什么是“好公司”？最简单的定义就是高ROE、高壁垒、长期可持续增长，希望投资目标有可量化的增长，要求其营收或业绩增长速度超过GDP增长。速度。
二是投资“便宜”的“好公司”。传统上，许多投资者使用市盈率（PE）或市净率（PB）作为衡量一家公司是否便宜的标准。但李海的方法不同。他并不坚持静态市盈率或市净率估值。相反，他会预测目标公司五年后的利润范围和估值范围。与目前的市值相比，如果能在五年内翻一番（年复合收益率15%）就是他认为的“便宜”。
三是从“长远角度”投资“便宜”、“好公司”。李海更喜欢在周期低点买入，并希望投资期限能够跨越周期。长远的眼光其实也符合巴菲特的投资方式。后者有句名言：“我们的重点是试图找到在正常情况下可以预测未来10年、15年或20年经营状况的公司。” ”
总之，优质公司是选股的核心。是否具有持续的竞争优势是判断优质企业的定性标准；能否实现高股东回报和长期可持续增长是判断优质公司的量化标准。低估值是选股的重要补充。 “我们会结合宏观、行业和公司分析，预测目标公司的中长期盈利能力和估值中心，从而估算投资机会的潜在年复合回报率。如果预期潜在年复合率为回报符合我们设定的标准，那么我们认为标的公司当前的市场价值是合理的或被低估的。”
一手风控：坚持源头风控，注重安全边际
真正的价值投资者往往将风险控制视为其投资框架的重中之重。李海也是一样。在坚持买便宜好公司的同时，他也时刻注重风险控制。
具体在操作上，李海坚持三个原则：
首先，不追热点、不炒题材、不跟风，时刻警惕市场泡沫，不为企业支付过高溢价。国泰金泰的持股既包括市场关注度较高的行业，也包括短期内不太热门的赛道。比如2022年第二季度和第三季度，届时几乎所有市场的注意力都会投向新能源和逆变器。不过，李海并没有跟风追热点，而是反其道而行之，加仓了更看好的公司。
其次，坚持深入研究，寻找安全边际，高度重视所选投资标的的估值，强调要买便宜的公司。在建仓时，他会从专业的角度评估自己想要购买的公司。它真的已经跌到足够便宜的绝对低点了吗？如果是这样，那么基本立场就确立了。然后观察公司是否会采取管理层增持或回购等行动。如果是这样，可能意味着加仓信号；如果公司或行业达到业绩拐点，第三步就是加仓。 “通过这一系列的操作，我们会把整个底部熨得更平整，对底部有更好的把握。”
最后，我们敢于重仓经过深入研究的个股，但行业配置会尽可能分散。只有非常有前途的行业才会放置大职位，而且大多数行业只选择行业龙头。以国泰金泰为例，从行业集中度来看，国泰金泰的行业较为均衡。第一大产业约占25%，前三产业约占50%，前五产业约占70%。从重仓股票集中度来看，国泰金泰前十大重仓股票集中度较高，目前维持在65%左右，明显高于同类基金平均水平。
数据来源：Wind、国泰基金、基金定期报告，行业指申万一级行业，数据截至：2023年12月31日。我国基金运作时间短，过去表现不代表未来，且其他基金的业绩表现并不构成对本基金业绩的保证。
李海深知，股市里到处都是陷阱。一个基金经理做得好不好，核心可能不在于他买了多少只好股票，做了多少次成功的投资，而在于他避免了多少陷阱。 “我们避免的错误越多，累积成功的可能性就越大。”
结论
对好企业的执着和对长远眼光的重视，让李海对经济周期的观察尤为细致。根据目前的情况展望后市，他对市场并不悲观。中国已进入高质量发展时代，优质企业贪婪的时刻已经到来。
从经济基本面看，这几年中国经济增速虽然有所下降，但经济增长质量明显提升。中国已经从更多依赖基础设施、房地产等传统强周期产业的经济，转变为更多依赖高端制造、科技、消费等弱周期产业的经济。
从市场来看，过去几年，由于弱势企业的退出，不少优质公司的基本面持续向好。与此同时，由于“核心资产”泡沫的破灭，不少优质公司股价大幅下跌，估值处于历史底部。优质企业十分稀缺。对于优质公司来说，低廉的价格是绝佳的购买点。优质公司批量被低估的现象，意味着贪婪的时刻即将到来。
国泰优质试点混合基金
A 类： C 类：
正在发行
风险提示：本文观点仅供参考，不构成任何投资建议或承诺。基于市场环境的不确定性和多变性，所涉及的观点和判断可能会随之调整或改变。
截至2023年12月末，李海管理的公开发行各阶段业绩如下： 国泰金泰A（成立日期2012年12月24日，业绩对比基准为50%*沪深300指数收益率+ 50%*中证综合债券指数收益率（李海自2017/01/24起管理）：该产品2019-2023年A股基金业绩增长率/性能基准 准确度为51.54%/19.92%、58.73%/15.20%、5.03%/0.30%、-21.57%/-9.56%、10.37%/-3。 41%；国泰消费优先股证券投资基金（成立日期2019/01/17，业绩比较基准为85%×中证内地消费主题指数收益率+15%×中证综合债券指数收益率，自2019/08/15起由李海管理） ：该产品A股基金2019年至2023年业绩增长率/业绩基准为：21.45%/40。 18%、54.09%/54.62%、-0.03%/-9.70%、-11.38%/-13.80%、1.19%/-11.69%；国泰金富三月定期开放混合发起证券投资基金（成立日期2021/01/07，业绩比较基准为90%*沪深300指数+10%*银行活期存款利率（税后），李海自2023年起管理/08/25): -11.93%/-7.80%, -17.02%/-19.53%, -10.39%/-10.20%。数据来源产品：定期报告。
是一只混合型基金。理论上，其预期风险和预期收益高于货币市场基金和债券基金，但低于股票基金。投资者在投资前应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品信息摘要》、风险揭示声明等法律文件，了解基金的风险和收益特征，根据自身投资情况做出投资决策目的、投资期限、投资经验。 、资产状况等来判断该基金是否适合您的风险承受能力。基金有风险，投资需谨慎。基金管理人管理的其他基金的历史业绩不构成对基金未来业绩的保证。