巴菲特曾经推崇的一种投资方式叫做“捡烟头”。所谓捡烟头，就是把路边那些已经没有剩下的烟蒂捡起来，吸一口，满足一下烟瘾。在投资中，是指以非常便宜的价格购买一家公司的股票，然后在价格回归时出售以赚钱。
巴菲特从老师格雷厄姆那里学到了捡烟头的投资方法。巴菲特投资生涯的前二十年，他用老师的方法赚取了可观的利润。
但捡烟头并不是长久之计。在2004年的这封股东信中，巴菲特承认，近年来，这一策略已经失败，被低估的股票变得越来越难找到。该怎么办？巴菲特给出了一个新想法：你找不到便宜的公司，但你仍然可以以合理的价格购买好公司的股票。
捡起烟头的策略有两个缺点。第一，巴菲特已经说过，便宜的公司并不多；二是廉价公司往往随着时间的推移暴露出越来越多的问题。就像当你在厨房里发现一只蟑螂时，它绝不仅仅是你看到的那只。
20世纪50年代和1960年代，美国股市充满了黄金，巴菲特的资金很少。他通过捡烟头获得了人生的第一桶金。从20世纪70年代开始，他致力于寻找具有巨大增长潜力的伟大公司。正是在这一时期，他发现了喜诗糖果、可口可乐等明星公司。本世纪最初几年，随着伯克希尔的资本越来越大，他已经没有必要去寻找市场上被低估的廉价烟蒂了。
那么，如何找到一家足够好的公司呢？这个巴菲特多年来在股东信中多次给出的经典答案无非就是三点：公司的护城河、优秀的管理者、合理的价格。
我们来看看他在2004年的股东信中是如何阐述此事的：
我们真正关心的是实际价值，而不是账面价值。幸运的是，从1964年到2003年，伯克希尔已经从一家摇摇欲坠的北方纺织公司转变为涉足各个行业的大集团。其实际价值大幅超过其账面价值，过去39年其实际价值的增长率甚至远远超过其账面价值22.2%的增长率。当价值相似时，我们更愿意拥有一家企业的全部，而不是只拥有它的一部分。当然，在我们经营的大部分时间里，股票是更便宜的选择。因此，我们的投资组合中仍有很大一部分是股票，这与我之前提到的一致。然而，近年来我们发现越来越难以找到被严重低估的股票。而且，随着我们管理的资金规模越来越大，这个问题变得更加严重。如今，可以说能够大量、足额购买从而影响伯克希尔净值业绩的股票屈指可数。换句话说，它是在十年前才出现的。基金经理通常依靠基金规模而不是基金业绩来获取利润。因此，如果以后有基金经理告诉你，基金规模不会影响业绩，你最好小心点：看看他的鼻子是不是变长了。虽然我们找不到大量便宜的股票，但我们并不困惑，只要我们找到具有以下三个特征的公司：（1）具有持久的竞争优势； （二）有德才兼备的管理人员； (3)价格合理。这几年我们买了一些这样的公司，虽然还不足以吸收我们手中源源不断流入的资金。在并购业务中，我犯过一些严重的错误，既有犯过的错误，也有未犯的错误。但总体而言，我们的收购带来了良好的每股收益回报。
【超过】