东吴证券认为，消费税改革旨在平衡财政收入分配，可能会推动征收环节回归地方政府等措施。短期内白酒消费税征收程序存在后移的可能性，但大幅提高税率的可能性较低。
投资要点
前言： ■“深化财税体制改革”被纳入2024年财政改革发展工作，其中明确提到“推进消费税改革”。市场担心消费税改革可能对酒企利润或量价产生不利影响。我们认为，消费税征收流程在实践中很难恢复。预计在保持平稳基调的前提下，个税改革不会一蹴而就，而是分步骤进行，大幅提高税率的概率不大。如果征税步骤后移，预计将进一步加速行业集中度提升，长尾酒企或难以应对后期征税带来的潜在利润影响。
■个税改革旨在平衡财政收入分配，可能会推动税收下放等行动。 1）消费税改革的目的：消费税尚未实现“中央与地方共享”。在土地收入低迷、地方政府债务压力加大的背景下，它成为补充地方财力的有效途径。 2）白酒消费税改革方向：预计可能的改革举措包括：征收环节后移、收入稳步下放地方、调整税率、扩大征收范围等，预计有一定概率认为短期内白酒消费税征收环节将后移，但税率大幅提高的可能性较小。
■征后转移难，需要税务机关提高征管能力和各方配合。白酒消费税退征的主要操作难点是：一是纳税人增加，征管工作量大幅增加。以批发渠道为例，截至2016年底，在商务部门登记注册的酒类批发企业（含批发零售企业）数量超过12万家。如果征收环节从生产端移至批发端，征税主体数量将从896家（2023年规范酒类企业数量）大幅增加至10万+，征收管理工作量将大幅增加。 2）监管跟踪变得更加困难。消费税在流通环节征收，销售流通需要准确记录、监控和核实。考虑到酒类批发商分布广泛，大量终端和消费者没有索要发票的习惯，这给批发过程中的漏报留下了空间，给监管核查带来困难。 3）财税转移支付较为复杂。考虑到大部分酒类龙头企业是地方政府的核心税源，如果在消费地征税，如何平衡财政转移支付将更加复杂。
■白酒消费税后期转嫁影响分析：预计将进一步加速行业集中度提升。品牌力较弱、利润率较低、渠道议价能力不足的长尾白酒企业可能难以应对后期税收转移带来的潜在利润影响。 。 1）短期内，中小酒企裸价模式销售的包销产品可能会受到较大影响。如果将税收转移到批发环节，渠道加成率较高的产品消费税增幅将会更大。目前渠道中明显加成率较高的产品： 1、茅台，但经销商和厂家利润率较高，有能力承担额外税负； 2、中小酒企裸价销售的产品，在包销模式下目前情况下，渠道加成率通常在30%至200%之间。延迟征收带来的额外税负可能是渠道或酒厂难以承受的。除茅台外，酒类上市公司的产品价格体系大多处于倒挂模式，实际税负可能不会增加。 2）从长远来看，消费税推迟征收可能需要酒类企业在数字化建设方面的配合。应税消费税在大数据、产品流向追踪、金税工程等多方面有待完善。白酒企业数字扫码系统的全面推进，可以帮助税务机关掌握白酒销售和流通信息，从而提高征管效率。
■投资建议：2024年食品饮料投资策略主线是低估值、高质量、确定性增长+高股息率。辅助线是运营改进。关注稳定政策的持续增加和风险偏好的变化。中性假设下，2024年品类在2022年会出现波动，性欲依然存在，低位布局更加理性。中长期来看，我们看好基本面强劲、白酒占比提升的目标。预计旺季前短期布局较差。推荐泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、金石园、迎嘉贡酒、老白干酒；贵州茅台、五粮液等，建议关注：珍酒利都、伊力特。热门产品集中在成本红利和渠道红利集中的啤酒和一些休闲调味品，包括燕京啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒、三只松鼠、盐津铺、金在食品、千禾味业、安京食品、中聚高新等。
■风险提示：宏观经济运行不及预期，政策执行超预期，食品安全问题凸显。
目录
1、每周专题：白酒消费税改革方向及潜在影响
近年来，在财税体制改革背景下，消费税呈“井喷”态势。 2024年《2023年中央和地方预算执行情况报告和2024年中央和地方预算草案》将2024年“深化财税体制改革”纳入2017年财政改革发展工作提到“推进消费税改革”。市场担心消费税改革可能对酒企利润或量价产生不利影响。
我们认为，消费税征收流程在实践中很难恢复。预计在保持稳定基调的前提下，税改不会一蹴而就，而是分步骤进行，大幅提高税率的概率不大。如果税收步骤后移，预计将进一步加速行业集中度的提升。品牌力弱、利润率低、渠道议价能力不足的长尾酒企可能难以应对后期征税带来的潜在利润影响。
1.1.现状：我国消费税主要由卷烟、石油、汽车、酒类贡献，且多在生产过程中征收。
我国现行消费税始于1994年税制改革，目前已成为第三大税种。消费税是对消费品的营业额征税的各种税种的总称。其主要目的是：一是正确引导居民消费倾向，缓解供需矛盾。消费税可以抑制过度、超前的消费需求，引导消费方向，鼓励消费者养成合理的消费观念和习惯。 2）促进产业结构合理化。政府通过调整消费税，影响市场价格和企业税负，从而间接调节细分消费领域的产业规模和结构。 3）收入再分配。政府通过对高价奢侈品（如珠宝、高档汽车等）征收消费税，在一定程度上调节收入分配。 4）增加财政收入。消费税作为政府收入来源之一，近十年来约占国家税收总收入的8%至10%。 2023年，消费税约1.6万亿元，约占税收总收入的9%。
从税目细分来看，消费税四大税目的税收贡献占98%，其中卷烟占一半。我国现行消费税征收范围较窄，共有15个税目，且各税目的税收贡献较为稳定。 2021年，烟草、石油燃料、汽车、酒类四大税目合计占比98%，其中卷烟约占53%，酒类约占4.6%。
从消费税征管来看，目前我国大部分应税商品是在生产（进口）阶段征税的。考虑到税收管理能力以及税收监管和执行的便利性等因素，我国消费税中大部分税目在生产（进口）环节征收。目前，只有卷烟、珠宝首饰和超豪华汽车在批发或零售环节征税。
我国白酒行业消费税政策已多次完善，现行制度得到规范和完善。我国白酒消费税政策的发展主要经历了三个阶段，税收征管体系已较为完善。 1）优化征收计税方式。2001年，形成从价、从量的复合征税制度。 2）统一税率设置：2006年，统一了粮食酒和薯类酒的税率。 3）优化统一计税价格基准：2009年新增最低计税价格，2017年针对白酒生产企业设立多级销售单位的情况统一计税口径。
目前，我国白酒消费税是在生产过程中征收，采用从价+比容的复合计算方法。比例税率为20%（最低核算基础为60%），固定税率为0.5元/500克。 1）从价税率：固定为销售额的20%。目前白酒消费税最低计税价格比例为最终一级销售单位对外销售价格的60%。 2）从量税：固定为0.5元/斤。由于目前大部分白酒产品单价较高，目前白酒消费税主要以从价税为主。白酒上市公司实际消费税税率大多稳定在11%至15%左右。
近年来，在政治监管力度加大的背景下，各地白酒龙头企业接受了国家审计署、税务局稽查局等多轮检查，不仅限于消费税缴纳。特别是国有白酒企业充分发挥依法纳税的示范作用。生产过程包括： 现行葡萄酒企业缴纳消费税的税制非常成熟和规范。
1.2.未来：您如何看待后续消费税改革的方向和潜在影响？
1.2.1.个税改革的目的是平衡财政收入分配，可能会推动税收下放等行动。
消费税改革的主要目的是补充地方财力，引导地方政府推动产业结构转型。在我国四大税种中，消费税是唯一尚未实行“中央与地方共享”的税种，即主要由生产企业所在地主管税务机关在生产过程中缴纳，收入全部归中央政府所有。近年来，在土地收入低迷、地方政府债务压力加大的背景下，消费税或许是补充地方财力的有效途径。
消费税改革的主要方向：征收环节后移，收入分配到地方。 2019年，国务院印发《国务院关于印发实施大规模减税降费后中央与地方收入划分调整改革推进方案的通知》，首次指出消费税征收环节将移至后续。结合后续重要会议的相关表述，在税收征管能够可控的前提下，预计改革可能的方向包括：1）征收环节后移：从生产端税收转向消费端——边税，有利于正确引导消费者消费，扩大税基，提高消费税对财政收入的贡献。 2）稳步推进消费税中央与地方分权共享。 3）调整税率，扩大征税范围：更多高端、奢侈消费品可能纳入征税范围，消费税改革可能首先在奢侈品和高端服务领域试点。
目前消费税立法尚未实施，征收依据是国务院颁布的《中华人民共和国消费税暂行条例》。财政部于1993年12月25日颁布了《中华人民共和国消费税暂行条例实施细则》，并于1994年1月1日开始征收消费税，基本形成了我国消费税制度的框架。此后，又出台了一系列政策调整来补充和完善，2008年11月5日国务院第34次常务会议修订通过了《中华人民共和国消费税暂行条例》，自2009年1月1日起施行。目前，纳税人按照本规定缴纳消费税。
从消费税改革的实际实施情况来看，如果要推动消费税调整，可以直接通过国务院授权实施。目前消费税征收调整可以直接通过暂行条例实施。新版消费税法（征求意见稿）有一个衔接条款：“国务院可以实行消费税改革试点，调整消费税税目、税率和征收环节，试点方案应当报全国人民代表大会常务委员会备案。”也就是说，未来如果要实施消费税改革，预计会比较快地实施。
1.2.2.后期酒类消费税转移难度较大，需要税收征管能力的提升和各方的充分配合。
我国消费税改革旨在实现更加规范、完善的税收征管体系，以及更加合理、均衡的财政收入分配。在保持稳定发展、征管成本可控的前提下，我们预计白酒消费税征收的推进不会一蹴而就。 ，而且税率大幅提高的可能性不大。
1）白酒消费税大幅提高的可能性不大。我国征收消费税的品类中，除烟草制品外，白酒缴纳的消费税税率已经高于其他产品。考虑到近年来政府工作报告提出优化落实减税政策并出台多项减税降费政策措施，我们认为短期内大幅提高20%从价税率的可能性相对较小。
2）白酒消费税征管流程后移难度较大，需要税收征管能力提升，需要各方充分配合。考虑到当前消费税改革的重点是增加地方政府财政收入，改革可能会率先推动税收后移或中央与地方分配等措施。不过，将白酒消费税推迟征收可能很难实施。
目前，我国仅在批发层面对卷烟征收消费税，而对金银、珠宝、钻石、超豪华汽车等则在零售层面征税。从历次税制改革进展来看，后期消费税征收转移并非“一刀切”，而是综合考虑各税种征管难度和成本，分步实施。税项：
卷烟可以在批发层面征收，征收监管相对困难，主要是因为：1）征税主体明确。烟草销售由国家统一管理，经销网点必须办理专卖资格登记，以便税务机关了解谁是纳税主体。 2）销售流通过程的监督、核查和管理难度较大。为了保证烟草的独家销售，中国烟草有专门的信息系统和物流系统，确保整个流通过程能够得到充分的跟踪和监控。
与烟草相比，白酒在批发/零售环节全面实施税收监管难度更大。
1）纳税人增加导致征管工作量大幅增加。征收环节后移，纳税人由生产企业转变为批发商或零售商，纳税主体数量大幅增加。以批发渠道为例，根据商务部酒类流通管理信息系统显示，截至2016年底，在商务部登记注册的酒类经营企业数量为82.42万家，其中批发企业（包括批发企业）和零售业务）占15%。粗略计算，批发企业数量超过12万家。如果征收环节从生产端移至批发端，征税主体数量将从896家（2023年规范酒类企业数量）大幅增加至10万+，征收管理工作量将大幅增加。
2）收集和管理追踪变得更加困难。消费税在流通环节征收，销售流通需要准确记录、监控和核实。考虑到酒类批发商分布广泛，大量终端和消费者没有索要发票的习惯，这给批发过程中的漏报留下了空间，给监管核查带来困难。
3）财税转移支付较为复杂。考虑到大部分酒类龙头企业是地方政府的核心税源，如果在消费地征税，如何平衡财政转移支付将更加复杂。如果将白酒消费税改为按批发或零售层面征收，税源由产地改为商品销售地，将导致白酒消费税收入大幅下降。产地政府（例如四川、贵州等白酒生产大省，当地白酒生产规模远大于销售规模）。对于政策制定者来说，需要考虑通过其他方式（如转移支付等）进行权衡和补偿。
从国际特别消费税征收情况来看，大多数国家在生产过程中征收烟酒消费税。对于卷烟、酒类、成品油等能源产品，多数国家选择在生产环节征税，少数发达国家在批发环节征收附加税。美国的情况比较特殊。几乎所有税目均在生产环节和零售环节征收。主要原因是美国中央联邦政府特殊的财务管理制度，还具备终端销售可控、税务监管完备等条件（例如烈酒在美国销售受酒牌限制） ，并且某些州的酒类销售由政府控制）。
1.2.3.后期白酒消费税转移的潜在影响：预计将加剧白酒企业分化，进一步提高行业集中度。
如果征税后将税收转移到批发环节，有望进一步加速行业集中度提升。品牌力弱、利润率低、渠道议价能力不足的长尾酒企可能难以应对后期征税带来的潜在利润影响。
根据产品出厂价与批量价的差异，目前酒企渠道的涨价模式主要分为三类：直价销售、倒挂销售、裸价销售。
短期来看，从税负变化的影响来看，中小酒企裸价模式下销售的包销产品可能会受到较大影响。如果税费转移到批发环节，计算消费税的价格依据将由酒类企业的出厂价变为流通价。渠道加成率越高，征税后额外承担的消费税增量就越大。目前渠道中明显加成率较高的产品： 1、茅台，但经销商和厂家利润率较高，有能力承担额外税负； 2、中小酒企裸价销售的产品，在包销模式下，这种情况下，后期征收转移带来的额外税负可能是渠道或酒厂难以承受的。除茅台外，酒类上市公司的产品价格体系大多处于倒挂模式，实际税负可能不会增加。
我们以中性情景假设为例，即征税环节移至批发环节，实际税率保持12%不变。我们具体阐述了不同价格体系下消费税征收后期转移带来的税负和渠道利润的变化。
1）降价销售模式（少数产品，如茅台、博芬等）： ①税负变化：考虑到降价产品的渠道加成率大多在10%左右（例如博芬、牛栏山等），按流通价格征税，实际税负增加并不大。其中价差最高的茅台普飞，计算税负/出厂价约3%（流通价按开盘价1499计算）。 ②税负承担能力：对于大多数价格项目来说，税负增加幅度预计较小。 △税负/出厂价1%左右，预计双方厂家都能适当消化。对于茅台来说，经销商和厂家的利润率都很高，都有能力承担额外的税负。如果经销商承担增加的税负，预计会对行业其他单一产品造成较大影响（毕竟大多数大商家销售的其他产品净利润率很低，主要依靠茅台的渠道利润来实现）盈利能力）。
2）价格倒挂模型（大多数酒类上市公司销售的主要产品）： ①税负变化：考虑到大多数酒类公司产品的价格倒挂幅度为5%~20%，如果税收环节后移，预计△税负/出厂价在-2%至-1%之间，实际税负不增反减。 ②税负承受能力：考虑到目前产品倒挂，渠道利润水平大多在5%~10%之间，经销商承担税负能力较弱（如果经销商全额承担消费税，渠道利润率将下降8pct~10pct），预计税负实际仍将由制造商承担，且制造商的税负将比以前更轻。
3）裸价销售模式（中小型酒厂大部分产品的销售模式）： ①税负变化：包销模式下，渠道加成率通常在30%至200%之间。如果税费后移，△税负/出厂价在4%到24%之间。 ②税负承受能力：1）裸价模式下，虽然渠道加成率较高，但渠道本身需要投入较多的市场费用。经销商实际销售净利润率不会太高，承担额外税负的空间有限。 2）参考统计局数据，近年来中小酒类企业的利润率水平基本稳定在5%~10%左右。预计葡萄酒企业将很难用利润来弥补新的税负。因此，裸价销售模式下，预计中小酒企包销产品的市场空间将进一步压缩，或将加速行业集中度提升。
从长远来看，消费税推迟征收可能需要酒企在数字化建设方面的配合。应税消费税在大数据、产品流向追踪、金税工程等多方面有待完善。白酒企业数字扫码系统的全面推进，可以帮助税务机关掌握白酒销售和流通信息，从而提高征管效率。
2、投资建议
2024年食品饮料投资策略的主线是低估值、高质量、确定性增长+高股息率。辅助线是运营改进。关注稳定政策的持续增加和风险偏好的变化。中性假设下，2022年2024年的波动依然存在，低位布局更加理性。中长期看好基本面强劲、白酒占比提升的目标。预计旺季前短期布局较差。推荐泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、金石园、迎嘉贡酒、老白干酒；贵州茅台、五粮液等，建议关注：珍酒利都、伊力特。热门产品集中在成本红利和渠道红利集中的啤酒和一些休闲调味品，包括燕京啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒、三只松鼠、盐津铺、金在食品、千禾味业、安京食品、中聚高新等。
三、本周食品饮料市场回顾
3.1.行业表现
本周（2024/07/01-2024/07/07）上证综指跌幅为0.59%，深成指跌幅为1.73%，S&W食品饮料指数跌幅为1.66%，位居S&W初级指数之首。工业（2021）二十三。从食品和饮料子行业的角度来看，本周下降较小的部门是肉类产品（-0.09％），保健产品（-0.31％）和准备好的食品（-0.93％）。
就个人股票而言，食品和饮料部门共有110家公司，其中39个玫瑰和70个跌落。前五名的增加是： *St Mogao（+16.28％），股份（+6.52％），Angel酵母（+5.55％），St （+5.46％）， *ST XIFA（+5.28％））;排名前五的删除者是：酒（-7.73％）， Beer（-6.57％）， （-6.35％）， （-6.21％）和 （-5.94％）。
3.2.外国股权数据的更新
从2024年7月5日上海（深圳）和香港股票的股份持有局势来看，食品和饮料行业中大陆股票的股权比率占循环市场价值的4.85％，排名为84％ A股行业。
3.3.部门估值
2024年7月5日，粮食和饮料行业预期的净利润年度净利润归因于母公司在2024年为19.23％，在2017年的历史水平为17.07％；自2017年7月5日对应于该行业的市场价值的24年动态PE为17.9 x，自2017年以来的历史水平为0.15％。 2024年的酒类行业中的时间为17.81％，自2017年以来的历史水平为9.47％；与该行业在2024年7月5日相对应的动态PE为17.6倍，自2017年历史点以来的水平为0.79％。
4。跟踪行业关键数据
4.1.酒定价数据
高端酒的批准价格：截至2024.07.06， 24岁全箱的批发价格为2,630元/瓶（下面相同），比上周增加了110元。 24岁的松散瓶的批发价格为2,290元，比上周降低10元。 1935年的批发价格为790元，比前一周增加40元； 的批发价格为925元，与上周相同。 1573的朱吉亚（）的批发价格为875元，比上周降低5元。
4.2.乳制品的关键数据
国内原料牛奶价格：2024年6月27日，10个乳制品生产省份（包括内蒙古人和赫比）的原料牛奶的平均价格为3.27元/公里，同比同比下降13.7％和一个月 - 按月下降0.6％。
乳制品的进口量和价格：根据中国乳业协会的数据，从2024年1月至2024年3月，我的国家进口了223,400吨大包装粉，进口价值为7.36亿元；平均价格为3,293美元/吨。
终端价格：2024年6月28日，进口婴儿奶粉的平均零售价为268.81元/公斤，同比增长0.6％，家用奶粉的平均价格为226.32 yuan/kg，A同比增长1.7％。牛奶的零售价为12.21元/升，同比下降1.8％；酸奶的酸奶为15.92元/升，同比下降1.1％。
4.3.肉类产品的关键数据
猪价格：2024年6月27日，猪的价格为17.99元/公斤，每月降低2.44％，小猪的价格为44.25 ran/kg，每月一个月降低0.16％。 。
猪食品价格比：7.44，2024年7月5日。
4.4.啤酒密钥数据
啤酒生产：2024年5月，我国的啤酒产量为354万吨，同比下降4.6％。
进口大麦的价格：2024年5月，进口大麦的单位价格为268美元/吨，同比下降25.6％，每月降低2.0％。
4.5.调味品的关键数据
大豆价格：根据2024年7月5日的数据，非转基因大豆的主要目标黄色大豆1号的价格为4,674元/吨，同比下降11.6％，相同上个月。
糖价格：2024年7月3日的数据，糖价为6,606元/吨，同比下降8.07％，每月每月增加0.27％。
盐价：在过去五年中，盐的价格一直处于上升趋势。 2024年6月28日的价格为每公斤5.30元。
可可价格：可可价格上涨月份，2024年5月达到7763.37美元/吨。
5。本周行业新闻
7月1日：中国酒精饮料协会发布了一个通知，指出，为了更好地指导酒精公司履行其社会责任，增强行业自律，提高社会信誉，并确保酒精行业的健康和可持续发展“中国酒精饮料协会集团标准”按照“行政措施（2019修订版）”的规定，两种小组标准，T/CBJ 1106-2024“ ESG酒类公司的ESG披露准则”和T/CBJ 1107-1107- 2024年“酒类公司的ESG评估指南”现已批准和发布。 。该标准由中国标准出版社出版，将于2024年10月1日实施。（中国酒精饮料协会）
7月2日：正式发出了通知，以中止启动1935年的合同计划。该通知指出，1935年已经完成了2024年超越时间表的各种任务指标。为了确保市场的声音和健康发展，从现在开始将被暂停。 （一点点葡萄酒）
7月3日： Sales Co.，Ltd。发出了“停止接受 52学位的经典包装订单和商品运输的通知”（以下简称为“通知”）。 “通知”表明，在公司的研究和决定之后，它将停止接受包装订单和运输商品，从现在开始，以52度的 1573 进行运输。 （一点点葡萄酒）
7月4日：电子商务运营团队发布了有关电子商务商人的“ 0 Yuan条目”试验规格的修订。根据宣布，与酒精相关的类别不支持参加“ 0元定居点”试验行动，涉及酒，水果葡萄酒，露水葡萄酒，预混合鸡尾酒/，传统米酒，米酒，啤酒，啤酒，家用酒，进口葡萄酒，伏特加酒/伏特加酒和家用白兰地，国内威士忌，杜松子酒/杜松子酒，进口白兰地，进口威士忌，朗姆酒/朗姆酒，利口酒/，龙舌兰酒/，李子酒，清酒/，，/and /and and and and /and and and and其他类别。 （轻便葡萄酒）
6。风险警告
宏观经济少于预期，政策实施超出了预期，并且出现了食品安全问题。