2016年2月3日，北京
亲爱的弗里曼，
我认为，A股确实是财富转移的大资金池。散户投资者普遍不太专业，看不懂财报的基本面分析，所以更倾向于投机碰运气。而且，完全靠运气和直觉的人占了所有A股投资者的80%以上。因此，A股已经成为一个彻头彻尾的投机场所。
但无论A股的投机性有多强，仍有一批人坚守价值投资的理念，这并不是因为他们不知道A股的投机性，而是因为他们坚信价值投资才是最可靠的致富之路。
我其实也同意这个观点，即便在充满投机和陷阱的A股市场，价值投资依然存在，而且如果你擅长基本面分析，价值投资的潜在收益远大于盲目投机。另外，基本面强的股票波动性小，在大盘下跌时通常更能抵御下跌，随后反弹幅度更大，这也是价值投资的一个好处。
比如我今天推荐的下面文章中提到的张裕A（），就是基于基本面分析而精选出来的“价值股”。我特意跑了一下数据，发现在1月4日A股熔断导致上千只股票跌停时，它也下跌了，但跌幅小于2228只股票（约占整个A股市场的80%）。而第二天的反弹则跑赢了1732只股票（约占整个A股市场的62%）。
这或许可以解释价值投资的韧性。那么现在的问题是，价值投资是如何运作的？
如果你对价值投资感兴趣，可以看看下面这篇文章。这篇文章是中国梦想财富地图分析师彭桃源在2015年9月的一份股票推荐报告。里面的思路很适合想了解价值投资的朋友。而且，报告里推荐的股票截至今年最后一天已经上涨了27.2%，这至少证明了这份报告中的思路能带来实实在在的收益，所以分享给大家。
补充一点，我之所以推荐《财务自由》的文章给大家，只是觉得里面的内容值得借鉴，仅此而已，除此之外，没有其他利益冲突，希望大家清楚《财务自由》的独立性。
“吃喝玩乐”是永恒的投资主题
本文摘自《中国梦想财富地图》2015年9月月报
2015年9月14日，北京
1、从投资角度实现“吃喝玩乐”多元化
“吃喝玩乐”伴随我们生活的每一天，千万别小看日常生活中的这些“吃喝玩乐”！投资机会无处不在，随处都能抓到一些“牛股”。
首先，“吃喝玩乐”是我们生活的必需品，每个人每天都需要投入时间和精力在其中。
喝牛奶，可以走进伊利、蒙牛；喝可乐、喝咖啡，可以走进可口可乐、星巴克；“玩手机”可以走进苹果产业链；“好玩”也是如此，看看好莱坞大片就知道中国影视传媒市场的机会有多大。
其次，“吃喝玩乐”都是重复性消费，消费者一旦对某项活动产生兴趣，就会一直坚持下去，不仅会继续消费，还会通过“口口相传”的方式推广，让亲朋好友体验，这也是“吃喝玩乐”企业能够长期繁荣的核心因素。
最后，从事“吃喝玩乐”的企业，掌握着消费产品或活动的定价权，会根据市场实际需求、提价情况，不断提高或降低销售价格，以促进产品销售。
这些拥有强势品牌的“吃喝玩乐”企业一旦插上互联网+的翅膀，将拥有更大的想象空间。
本月我们继续以“吃喝玩乐”为主题寻找大牛股。
最近和台湾的朋友出去喝酒，为了尊重女性朋友，就点了几瓶红酒，没想到就是这几瓶红酒，引发了大家对红酒投资的看法。
近年来，红酒已经成为餐桌上的必备品，尤其是在一些大型的商业活动中，很多中青年人都在品尝这种高雅而又有情调的红酒。一是为了庆祝，二是为了追求品位、时尚和情调，三是红酒更适合大众，男女老少都可以适当喝一些。
中青年人用葡萄酒来品味优雅、时尚、浪漫，老年人用葡萄酒来改善身体健康和生活品质。
2. 葡萄酒在中国市场潜力巨大
在投资过程中，我们始终思考一个问题：当代中国最有消费潜力的人群是谁？他们集中在哪个年龄段，他们的受教育程度、收入水平、品味兴趣等如何。
财富地图反复强调，你应该反复了解和研究你感兴趣的公司。我们每月提供报告、研究思路，探索公司的竞争优势、护城河深度、主力持股成本等，希望每个人都能逐步掌握投资分析的方法和技巧。
探讨我国葡萄酒的发展空间，应重点关注两类消费者：
第一类是以从事商业活动为主的消费群体，注重品味、时尚、浪漫、情调的消费群体，这部分人群年龄范围主要集中在20岁至50岁之间，文化水平较高。
另一类消费者是主要关注健康养生的人群。随着现代人生活质量的提高，他们会更加注重健康养生。由于葡萄酒含有丰富的糖分、氨基酸、维生素、矿物质和微量元素，具有滋补、抗衰老、助消化、杀菌、利尿、保护心脏、降低胆固醇、促进新陈代谢等多种功效。因此，适量饮用葡萄酒，尤其是对于中老年人来说，对身体非常有益。
据统计，我国的葡萄酒消费者普遍为25-45岁的中产阶级人群，其中女性占60%，目标受众有良好的教育背景，对西方文化有很强的包容性和接受能力。
目前我国人均葡萄酒消费量较低，2014年我国人均葡萄酒消费量仅为1.23升/人，约为全球平均水平的三分之一；相较于其他种类的酒，葡萄酒消费在我国酒精饮料消费中的占比仅为2%，而烈酒和啤酒消费占比分别为17%和77%。
从全球来看，我国葡萄酒消费仅占全球葡萄酒消费的7%，目前我国人口大多数在20至50岁之间，受教育程度和收入水平越来越高，这意味着我国未来葡萄酒消费空间广阔。
葡萄酒广阔的发展空间犹如大海，其深不可测，其中必有一条“真龙”，这条“真龙”就是我们本月重点关注的牛股，葡萄酒行业的绝对龙头企业：张裕A()——百年张裕，传承文明！
百年老店张裕，竞争优势比较成熟，护城河比较深，是价值投资的典范，符合中长线持有的标准。近期市场震荡回调幅度较大，很多优质股都有中短期买入机会，尤其是像张裕这样的优质公司。
成功投资的核心经验，就是选择有核心竞争力的公司，护城河越深越宽越好，在合适的价格分批买入，耐心持有，一定能获得丰厚的回报。
如果一家公司没有核心竞争力，也没有很深的护城河，最好还是放弃，比如有些题材股，没有核心竞争力，只是市场炒作的热点，炒完就跌了。
我们需要的是一家既有主题内容，又有竞争力，有业绩，有优秀管理团队的公司，这样的公司才是我们重点探索和研究的对象。
张裕的由来：1892年，著名爱国华侨领袖张弼士为实现“实业兴国”的梦想，
他投资300万两白银，在烟台创办了“张裕葡萄酒厂”，标志着中国葡萄酒工业化的开始。
经过百余年的发展，张裕已成为中国乃至亚洲领先的葡萄酒企业。
我们看好张裕，因为张裕已经生存了百年，一个企业能生存百年，一定有独特的价值在里面，值得我们去探索和研究。
张裕经过几百年的发展，现在已经形成了深厚的护城河，这是我们研究和投资张裕的前提，深厚的护城河是张裕持续创造价值的保障，也将竞争对手挡在了门外。
看看张裕的护城河到底有多深。
3. 构建深护城河的九大竞争优势
张裕的深厚护城河并非短时间内形成的，而是几百年来的积累，期间经历了多次战乱，甚至朝代更替，如今张裕已经发展成为中国乃至亚洲规模最大、盈利能力最强的葡萄酒企业。
我们整理出了张裕的九大竞争优势，下面我们重点分析其中的几个，来审视张裕的深厚护城河。
1、百年品牌积淀、传播百年文化。对于一家消费品企业来说，品牌文化是企业最大的无形资产，这种无形资产的价值难以用金钱衡量，但却具有强大的生命力。
目前中国葡萄酒市场品种还是非常丰富的，特别是进口葡萄酒大量涌入，但大部分消费者心目中的品牌都是张裕、长城等品牌，尤其是张裕的品质远胜于长城。因此进口葡萄酒虽然品种丰富，但短时间内很难打开消费渠道，更别说品牌了。
2、六大优质酿酒葡萄产区、30万亩葡萄原料基地。葡萄酒行业历来有“三分看技术，七分看原料”之说，即葡萄原料的品质是决定葡萄酒品质的关键因素。
据研究，全球可供种植葡萄的地区集中在南北纬40°地区，全球范围内集中在法国、意大利、西班牙、中国、美国、南非、智利和阿根廷等地区，而在中国，主要集中在山东、河北、宁夏和新疆等地区。我国葡萄原料供应并不丰富，决定了葡萄酒行业的门槛较高，只有掌控上游资源的企业，才能有长期的可持续发展。
张裕公司积极抢占上游原料，布局未来。张裕目前在烟台、新疆、宁夏、陕西、辽宁、北京、河北等地拥有30万亩葡萄种植基地，占全国酿酒葡萄种植总面积的25%，年产葡萄酒约16万吨，产量居行业首位。
目前，张裕葡萄基础设施可以供应80%左右的原料需求，其余部分则从外部采购，80%的原料实现自供，可以保证张裕的原料成本基本稳定。这一核心竞争力也决定了张裕近十年的毛利率一直高达60%以上，近五年更是高达67%以上。
3、覆盖全国的销售网络。对于任何一家企业来说，销售网络都是生命线。不管产品有多好，如果销量跟不上，企业很快就会面临现金流枯竭。经过几十年的拼搏，张裕目前已经形成了以公司营销人员和经销商为主体的“三级”营销网络体系，具有很强的营销和市场开发能力。
近年来公司推出直供、半直供模式，压缩渠道利润，增强终端控制力，降低终端价格，将利益转嫁给消费者，目前公司直供、半直供收入占比超过20%。
公司渠道向县级城市下沉，三四线城市将成为葡萄酒消费重点，县级城市进口葡萄酒培育难度较大，公司销售渠道优势突出。
目前，张裕正大力发展电商销售渠道，葡萄酒电商模式以B2B、B2C、C2C为主，淘宝、京东、苏宁易购、一号店、野麦酒、酒壶网等为代表。但葡萄酒电商渠道成交价格普遍较低，不少电商不得不牺牲利润来抢占市场份额，但未来增长潜力巨大。
公司拥有自营电商网站“酒先锋”，同时与淘宝、京东、苏宁易购、1号店等均有合作，未来将尝试O2O销售模式，将专卖店打造成线上体验店和配送中心，我们非常看好张裕的互联网+战略。
4、优秀高效的管理团队源自全方位的股权激励。张裕公司治理优秀，管理团队的利益与股东利益一致。
张裕的股权结构包括产业外资（意大利绿岛葡萄酒公司）、地方政府、公司管理层、国际商业资本、社会流通股，这一股权结构在国内上市公司中较为完整，与目前的主要竞争对手长城相比，在“公司治理”方面具有优势。
公司于2004年11月2日公告MBO计划（管理层收购自有股份），将所持有的上市公司45%股份转让给烟台裕华投资有限公司。目前，公司高管及员工直接或间接持有的裕华投资间接持有上市公司22.68%的股份。
MBO之后，保证了公司管理层利益与股东利益一致，最大程度地调动和激发了公司高管和员工的积极性，上市公司近年来的发展势头明显超越国内竞争对手，使张裕成为中国最优秀的葡萄酒企业。
5、酒种齐全。目前，张裕葡萄酒公司高、中、低档葡萄酒品种齐全，同时还在加紧开拓进口葡萄酒市场。酒庄酒作为高端葡萄酒，代表着张裕的品质和知名度。张裕目前已建成烟台张裕卡斯特酒庄、辽宁张裕黄金冰谷酒庄、北京张裕爱菲堡国际酒庄、新疆张裕巴保男爵酒庄、宁夏张裕摩塞尔十五世酒庄、陕西张裕瑞那酒庄等6个酒庄。
目前公司正在烟台建设两座酒庄，预计2016年竣工，分别是中国首家投资级葡萄酒庄——张裕丁洛酒庄和中国首家专业白兰地酒庄——张裕克雅白兰地酒庄。
作为张裕公司着力打造的高端品牌形象，酒庄的成立将直接推动高端葡萄酒的销售和品牌的推广。目前高端葡萄酒受到政府支出大幅缩减的制约，但从中长期来看，随着中产阶级对葡萄酒的喜爱，高端葡萄酒市场将逐渐接受它。
为保证业绩稳定，张裕公司调整了销售策略，重点布局中低端市场，中低端产品包括经典干红、赤霞珠、醉诗仙、起泡酒等中低端葡萄酒，基本能够满足各层次消费需求，从而提升公司主营业务收入的稳步增长。
注：张裕葡萄酒的分级标准（品质由高到低）：大师级-收藏级-特选级-优选级。
6、稳健的经营业绩和高效的执行力在财务报表中得到充分体现。上文我们多次提到，张裕强大的竞争优势铸就了深厚的护城河。
护城河越深越宽，在财务上的表现就是高毛利率、高净利率、高股东回报率、很少的应收账款、很多的预付款、高现金流、低资产负债率、高现金分红等等。这些优质的财务数据充分体现了张裕公司强大的竞争优势。
高毛利率体现在：张裕毛利率连续15年保持在56.9%以上，从2004年的63.29%稳步上升到2011年的76.12%，营业利润高达25.18亿元，净利润高达19亿元，2011年张裕股价创下121元的高点。
随着习近平新政开始实施，三公支出大幅缩减，导致高端葡萄酒消费减少，影响了张裕近三年的业绩增长。2015年葡萄酒市场开始回暖，转向中低端大众消费，张裕的业绩也开始回暖。
2015年上半年，张裕主营业务收入同比增长22.75%，净利润同比增长16.93%，呈现稳步回升态势。我们认为，随着大众消费逐渐成为主流，葡萄酒市场的拐点已经形成，现在是投资张裕的最佳时机。
而且近期市场调整幅度较大，风险逐步释放，可以抓住一些好的公司，分批建仓。
此前，今年6月份，张裕股价曾高达60元，目前，截至2015/9/11收盘，张裕股价为36元/股，折价约50%，非常便宜。
以上我们重点分析了张裕的六大竞争优势，这些优势铸就了张裕强大的护城河，这是其他中国竞争对手难以超越的，更是国外品牌难以超越的，我们坚定看好张裕未来的发展。
4.最后一英里：股东分析；
我们来看看前十大股东，前十大股东代表了公司的社会资源，以及机构的投资风格。
从2015年半年报中我们可以看到，张裕前十大股东中，控股股东为烟台张裕集团，该集团是由张裕管理层及核心员工、烟台市国资委、境外产业资本及国际金融共同构成的控股股东。
截至2015年6月30日，张裕总股本6.85亿股，其中A股4.53亿股，B股2.32亿股。
我们看到了一个很令人吃惊的数据，那就是实际留给普通股股东的股份数量是：453-345=1.08亿股。也就是说我们A股市场留给散户或者机构的股份数量只有1.08亿股，这个数量非常少！
同时半年报显示，张裕股东总数38450户，其中A股股东23661户，B股股东14789户。A股股东数量仅23600户，数量非常少，筹码非常集中！筹码集中，主力机构拉升更加容易。
下面的K线图采用的是“除权后调整（恢复每次除权前的价格）”，更能体现张裕的实际长期价值（）。从2003年11.7元的低点开始，到2011年
最初的高点是339元，约8年时间，股价上涨近29倍。2012年习李政府大幅削减三公支出，张裕股价开始回落。目前，葡萄酒市场已经回归大众消费阶段，张裕业绩也开始企稳回升。
下图是张裕近期的股价，我们可以看到，从2014年6月23.5元左右起步至今，一年时间股价上涨近一倍，在今年6月初创下了59.25元的新高。
最近市场疯狂的去杠杆和非理性的抛售，给我们价值投资者带来了巨大的机会。当然，机会和风险总是并存的，关键还是要站在公司价值的角度考虑问题。短期股价大幅回调，是机会，是买入点！
5.业绩预测：
鉴于葡萄酒行业巨大的发展空间及近期葡萄酒行业的温和复苏，我们看好张裕中长期的核心竞争优势和深厚的护城河，预计未来两年张裕净利润复合增长率将保持在15%-30%之间。
我们预计张裕2015年、2016年每股收益分别为1.65元、1.95元。
6.购买建议：
#王凤明PS：我省略了这部分内容，因为这是9月份的报告，建议已经不再适用，以免误导读者。所以不要仅根据本文做出任何投资决策。本文的分析思路才是我真正想分享给大家的。#
祝大家投资愉快！
彭桃源
《中国梦.财富地图》主编
三石投资分析中心
离自由又近了一步，
王凤鸣
财务自由
编者注：
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